大小盘轮动最为投资者所熟知，本案例就A 股市场的大小盘风格轮动进行实证研究，通过建立普通的多元回归模型来探寻A 股的大/小盘轮动规律。
1．大小盘风格轮动因子
大小盘风格轮动因子如下：
（1）M2 同比增速：M2 同比增速为货币因素，表征市场流动性的强弱。当流动性趋于宽松时，小盘股相对而言更容易受到资金的追捧。
（2）PPI 同比增速：PPI 反映生产环节价格水平，是衡量通胀水平的重要指标；且PPI 往往被看成CPI 的先行指标。
（3）大/小盘年化波动率之比的移动均值：波动率表征股票的波动程度，同时也在一定程度上反映投资者情绪；可以认为大/小盘年化波动率之比能够反映出一段时间内大/小盘风格市场情绪的孰强孰弱，而经过移动平滑处理后的数值则更加稳定。
2．预测模型
基于上面所讲的风格因子建立如下回归模型：
D(Rt)=α+β1•MGt-1+β2•PGt-3+β3•σt-3+εt
其中，
D(Rt)为当月小/大盘收益率差（对数收益率）；MGt-1为上月M2同比增速；PGt-3 为3个月前PPI同比增速；σt-3为3个月前小/大盘年化波动率之比的移动平滑值；εt为误差项。
本案例采用滚动78个月的历史数据对模型进行回归，得到回归系数后对后一期的D(Rt)进行预测，由修正预测值的正负来进行大/小盘股的投资决策。数据预测期为2004 年6 月至2010 年11 月。
3．实证结果
在78 个月的预测期中，准确预测的月数为42 个月，准确率约为53.85%，并不十分理想。但值得一提的是，2009年10月至2010年12月，模型的预测效果非常好，准确预测的月数为12个月（仅在2010年6月和10月出现了差错），该段时间的预测准确率达85.71%，结果如表2-10所示。
表2 10 大小盘风格轮动策略月收益率均值
2004.6—2010.11 月收益率均值 夏普比率 累积收益率
轮动策略 2.41% 0.71 307.16%
大盘策略 1.66% 0.48 135.88%
小盘策略 2.40% 0.72 316.97%
上证综指 1.27% 0.37 81.26%
2007.1—2010.11 月收益率均值 夏普比率 累积收益率
轮动策略 4.45% 1.22 458.65%
大盘策略 1.60% 0.39 48.83%
小盘策略 3.47% 0.93 256.50%
上证综指 0.75% 0.17 5.41%
资料来源：国都证券研究所
图2 3 大小盘轮动策略收益率曲线
资料来源：WIND，国都证券研究所
若从2004 年6 月开始按照轮动策略进行投资，则截至2010 年11 月底轮动策略的累积收益率为307.16%，同期上证综指的收益率为81.26%，小盘组合的累积收益率为316.97%；轮动策略稍逊于小盘组合，但仍较大幅度地跑赢了市场指数。
如图2-3所示，轮动策略在2007年的大牛市中能够很好地跟随大盘股的节奏，而在2009年以来的结构性行情中又能较好地捕捉小盘股的投资机会。
若从2007年初开始采用轮动策略进行投资，则截至2010年11月底累积收益率可达458.65%，大幅超越同期上证综指及大、小盘组合的收益率。
