一、中国对冲基金市场概况
对冲基金(HedgeFund),作为重要的机构投资者,近年来在国际金融市场得到了迅猛的发展,这主要得益于金融风险理论的发展和金融衍生工具的创新。2010年4月国内正式推出沪深300股指期货后,对冲基金即在中国资本市场获得了生存的土壤。2011年,基金、券商和私募基金等国内各类资产管理机构纷纷试水对冲投资的操作。业内普遍将2011年视为中国对冲基金的元年。
1.对冲基金的特点
对冲基金主要具备灵活的投资策略、追求“绝对收益”、有效的激励机制三个特点，这三个特点又是对冲基金的优势所在。首先，对冲基金是通过非公开方式向特定投资者募集资金，因此对冲基金在投资策略上享有更大的自由度，它可以使用金融衍生工具，且金融法规监管约束较小，投资领域广阔，没有信息披露义务；其次，共同基金的业绩评价一般采用“相对收益”来衡量，以获取高于市场的基准收益为目标，但对冲基金以“绝对收益”来衡量，与市场基准收益不相关；第三，基金经理的奖励性佣金与对冲基金的业绩是挂钩的，这样就保证了基金经理和投资者在利益上有共同的目标，从而激励基金经理对对冲基金的良好运作。
2.中国对冲基金启程
对冲基金在中国登陆受到高端投资者的青睐，国泰君安证券于2011年3月成功发售中国首只对冲基金产品———国泰君安君享量化，并在一日内售罄，目前中国对冲基金的第二次狂潮已经来袭。2011年7月11日，国泰君安君享套利1号仅三天就在上海售罄；7月20日，君享套利2号两日内在山西售罄。从这些表现来看，对冲基金行业在中国发展的趋势良好。
在2011年之前，国内私募对于对冲基金的主要操作策略都非常感兴趣，有条件的公司已经尝试在海外发行对冲基金，或是以自有资金在国内利用股指期货、融资融券、量化模型等工具和手段来尝试做一些对冲策略，但就行业整体来说，这些都还是个小的开端，阳光私募仍难称得上是真正意义上的对冲基金。首先，国内私募发行在海外的基金，大部分是在香港市场设立，主要的服务对象也是华人，且以香港上市的股票为投资标的，绝大部分只有对冲之名，而无对冲之实，主要采用基本面分析、运用长仓的理念投资股票市场等策略；其次，国内的对冲基金主要是基于多空策略，对于事件驱动型、趋势性、可转换套利型策略很少涉及，投资者的选择面比较窄，当前国内的阳光私募基金，最多只能称之为做多策略对冲基金，除了募集对象、发行途径之外，与传统的投资工具并无实质性的差距。
3.中国对冲基金发展的制约因素
由于中国监管严格和金融工具的缺乏，对冲基金在中国的发展一直很缓慢，存在很多障碍，主要有以下几个方面：
首先，开户的问题。对冲基金投资的品种涉及到股票、期货、外汇等等分属不同市场的产品。在境外成熟市场，对冲基金可以通过一个投行将所有的投资品种连接到一个账户中。而在国内市场对冲基金只能在券商开股票账户，只能在期货公司开期货账户，而且中国股票市场无做空机制，股票和期货交易机制的不对等极容易导致爆仓问题。
其次，人才的短缺。对冲基金需要的不仅是普通人才，而且是在金融和数学两大领域具有深刻功底的顶尖人才。在中国兼具金融分析和数学建模能力的人才相当匮乏，而从华尔街归来的人员毕竟有限，对冲基金面临着人才的困境。
第三，由于股指期货、融资融券等做空工具推出时间不长，这给在A股市场上运作对冲基金造成了特殊的障碍。比如，对冲策略往往需要可靠的历史数据进行检验，而股指期货推出仅有一年多的时间，其数据的可靠性仍待检验。
第四，金融工具有限且成本过高，比如融券的成本过高。中性对冲策略的超额收益也仅有10%左右，但目前向各券商进行融券的年化成本则更高达10%-11%之间。在成熟资本市场上，由于融资融券的费率和利率是各投行竞争的结果，通常比较融券成本比较低。
第五，税收的问题。有限合伙企业是当前交易标的最广泛、交易策略最灵活的对冲基金形式。合伙企业法规定，合伙企业的生产经营所得和其他所得，按照国家有关税收规定，由合伙人分别缴纳所得税。合伙企业应“先分后税”，投资者作为合伙人在投资盈利的情况下还需要缴纳5%~35%的合伙人所得税。随着新的基金法出台，这一问题或可得到解决。
4.中国对冲基金发展面临的机遇
虽然对冲基金行业在中国刚刚起步，而且发展面临诸多困难，但是重大挑战也意味着良好的发展机遇。据易方达指数与量化投资部总经理刘震预测，未来3-5年时间内，中国对冲基金的资产规模可能会达到3000-4000亿元，而2010年中国整个公募基金业的资产管理规模为2.4万亿元。对冲基金的资产规模提升空间潜力很大。此外，还有诸多利于对冲基金行业发展的利好因素。
第一，人民币国际化和升值预期，导致海外投资者的需求趋旺。不论是人民币国际化进程加速，还是明显的升值预期，都表明海外投资者对中国资本、资产市场的投资需求日益趋旺。基于对中国市场不熟悉，部分海外投资者会选择与中国的资产管理者合作，直接投资于按照他们熟悉的模式运作的私募基金，这就从基金的筹集和运作上为对冲基金在中国的发展提供了良好契机。
第二，财富增长的境内居民对投资的需求增强。2010年，中国个人总体持有的可投资资产规模达到62万亿元，较2009年末同比增加约19%；可投资资产1千万元以上的中国高净值人士数量达50万人，人均持有可投资资产约3千万元，共持有可投资资产15万亿元；预计2011年中国高净值人群数量将达59万人，他们持有的可投资资产规模将达18万亿元。这意味着，私人财富管理的市场潜力极其巨大。而在现今通胀高企，房地产市场冷清的形势下，如何保证财富的保值增值是这些投资者面临的难题，这样就为追求绝对收益的对冲基金的快速发展创造了良好的条件。选择将投资资产进行全球化配置，这同样也为海外对冲基金在国内的发展提供了机遇。
第三，中国资本市场的不断成熟为对冲基金的发展提供了良好的基础条件。2011年8月19日下午，证监会发布《转融通业务监督管理试行办法(草案)》，并向社会公开征求意见。2011年10月28日中国证监会正式发布《转融通业务监督管理试行办法》。虽然转融通业务正式推出的尚无确切的时间表，但是至少相比以前有所进步。而转融通业务制度一旦确立，将拓宽融资融券业务的资金和证券来源，融资融券业务的规模也将得到迅速扩大，这将给基金业的生态带来前所未有的改变，转融通的推出将促进私募基金股票多空策略、统计套利等多种投资策略的产生，同时而随着卖空机制的完善和各种对冲策略的运用，个股卖空将衍生多种对冲套利策略，追求绝对收益的可能性更高，有限合伙等其他类对冲基金的私募基金数量将会大幅增加，有限合伙非主流私募形式将会迎来蓬勃发展。这样对冲基金在中国的发展将会拥有更为广阔的舞台。
二、国内对冲基金运作业绩
随着股指期货业务的开放，机构的资产管理业开始酝酿一些新的变化，一些机构率先将股指期货加入自己的投资组合，在市场一片惨淡之际，取得了相对不错的绝对收益，成为熊市万绿丛中一抹红。
1.券商派
2011年2月14日，国泰君安证券公司表示，将于3月7日推出国内第一款对冲基金。24日，易方达公告其申报的一只采用对冲策略的一对多产品已经获批。据统计，目前市场上已经成立以量化投资策略为主的券商集合理财产品12只，其中国泰君安证券以6只夺冠，第一创业证券、华泰证券、东方证券、长江证券、浙商证券也均有量化产品发行。
展恒理财基金研究中心自第一只对冲基金面世就对对冲基金进行了深入研究并进行追踪。通过类比国内目前发行的对冲基金，发现国内的量化型券商集合理财产品大多属于套利和市场中性产品，产品特点类似于HFRI股票市场中性策略对冲基金。从最近一季度的业绩表现来看，沪深300指数下跌12.4%(9月16日至12月16日)，而量化型券商集合理财产品平均收益为正的1.4%，同期股混型券商集合理财平均收益为-7.9%，可见量化对冲策略产品在弱市中确实有明显优势。
国泰君安旗下6只对冲基金自今年成立以来均取得了正收益，截至12月30日，君享量化取得了3.23%的正收益，君享套利1号自7月成立以来获得了2.40%的正收益，其余4只对冲产品收益率均在1%以上。
2.私募派
展恒理财对私募基金发行的对冲基金也做了深入的分析与研究。私募基金中，深圳民森投资在今年3月底推出了三只非结构化的市场中性基金：民晟A号、民晟B号和民晟C号，在6月底又推出民晟G号，截至12月30日，民晟A号、民晟B号和民晟C号自成立以来分别取得了1.36%、1.33%和1.35%的正收益，此外，朱雀在今年4月中旬推出平安财富-朱雀丁远指数中性基金，该基金由中欧国际工商学院的会计学教授丁远负责投资运作。丁远的策略主要是通过财务指标的数量化方式来进行，并且对被选股票的财务报表进行甄别来构建股票现货组合。同时，丁远也利用股指期货来对冲股票现货全部组合的市值，从而对冲系统性风险。截至12月30日，该基金成立以来获得的绝对收益为0.31%，相对收益率则达到了30.47%。深圳翰鑫泰安资产管理公司发行的瀚鑫泰安•量化成长1期表现抢眼，截至12月30日，该基金绝对收益为6.53%，相对收益更是高达33.58%。北京尊嘉资产管理有限公司四月份发行的外贸信托•尊嘉ALPHA今年表现不俗，截至12月30日，尊嘉ALPHA单位净值达1.0483，自成立以来绝对收益达到4.83%，相对收益为34.11%，这些对冲基金的表现在跌声一片的整体市场环境中成为最为靓丽的一道风景。
上述对冲基金多数采取了中性投资策略。市场中性投资策略是通过同时构建多头和空头头寸中性化市场风险，以谋求任何市场环境下稳定的绝对收益。该策略在一些股票上做多，而在另一些股票上做空，从而对冲投资组合的系统性风险，以获取绝对收益。但在国内市场，由于股票做空相对较难，所以目前国内私募发行的市场中性产品一般都是通过在股票上进行做多，同时股指期货上进行做空。
2011年4月初，梵基成立国内第一只宏观对冲基金——梵基一号。梵基一号采用的是有限合伙的模式。全球宏观对冲策略通过对全球经济体联动和经济周期的分析，把握不同资产类别(包括股票，期指，大宗商品，贵金属，外汇等等)的相关性及其与经济周期的互动性，识别金融资产价格的失衡错配现象，进行投资布局与战略对冲，并最大程度的挖掘超额收益。由于国内市场的投资限制，国内采取宏观对冲策略的基金投资范围只能限制在国内的投资品种上，而不像海外发行的全球宏观对冲基金可以投资全球的不同资产类别。另外，泓湖在2011年9月底成立了一只新的宏观对冲基金——泓湖重域，投资范围包括国内各交易所上市的股票、债券、基金、商品期货、股指期货以及国内银行间市场的各类利率工具等。泓湖重域也是采取有限合伙的架构。梵基一号成立六个月基金收益率为7.44%，截至12月30号绝对收益率为-0.53%，相对收益率为26.84%，梵基一号的业绩表现基本上可以令投资者满意。而泓湖重域的业绩表现也不同凡响，截止到12月30号的单位净值达到1.0621，从而成为对冲基金宏观投资策略的成功典范
三、对冲基金发展展望
2010年以来，中国金融市场创新不断，股指期货的推出、融资融券的正式施行、转融通业务管理办法的公布使整个市场焕发活力。新的金融工具的推出使对冲机制进一步完善，从而给对冲基金的发展创造了更为广阔的平台，对冲基金在国际金融市场发展已经很成熟，但是在国内刚刚起步，未来发展空间十分广阔，虽然中国对冲基金起步较晚，但由于后发优势，中国对冲基金能够快速吸取国际发展经验，不断升级投资方法，随着国内资本市场的发展和完善和更多的投资工具的出现，量化技术和多种衍生工具的套利对冲应该会成为私募产品创新的主要方向，数量化投资型和对冲策略型私募将成为主流。展恒理财通过对国内外对冲基金的研究和对国内宏观经济环境、国家政策及证券市场的分析，认为2012年阳光私募对冲基金将会迎来一个发展的黄金时代。
