胡俊敏，博士。1996年起先后在哈佛大学、惠普安捷伦科技、汤姆森金融公司、贝莱德全球金融公司工作，2011年2月加入博时基金管理有限公司，历任股票投资部投资经理、博时特许价值基金和博时上证自然资源ETF及其联接基金的基金经理。现任博时标普500指数基金、博时特许价值股票基金、博时上证自然资源ETF及其联接基金、博时沪深300指数基金的基金经理。
一直以来，明星基金博时特许价值就以其独到的选股能力和亮丽的业绩为市场所关注。银河证券数据显示，博时特许价值过去两年、三年的净值增长率均位居同类前1/3，而目前也仍然延续了以往业绩领跑的态势，截至今年2月1日，博时特许价值过去三个月的收益在同类320只基金中排名第25位。
博时特许价值是一只运用多因子选股模型进行行业和股票配置的基金。基金经理胡俊敏告诉中国证券报记者：“事实上，国内多因子选股模型效果要超过美国市场。”但在美国，被动和量化资产管理规模比传统管理模式更大一些，所以胡俊敏相信，在中国慢慢会有一些基金公司朝这个方向转型，这个领域未来有很大的发展空间。
行业均衡不择时
中国证券报：作为一只绩优基金，博时特许价值是如何筛选出质优价低的好股票的？
胡俊敏：博时特许价值运用多因子选股模型，业绩长期跑赢大盘。根据海外市场经验，市场在日趋成熟的过程中，结构化机会则越来越少，主动型的投资时机把握也越来越难，因此主动股票型基金的回报与市场越来越接近。A股市场上基金的表现亦如此，2005年至2010年，主动管理的股票型基金平均业绩可以超过沪深300指数10-15个百分点，但从2011年至今，情况已经发生改变，2011年股市大跌，主动型股票基金虽然平均仓位只有81%，但仅跑赢沪深300指数0.06个百分点，2012年甚至跑输市场2个百分点。而博时特许价值运用的多因子选股模型，在保持行业相对中性的基础上，注重在各行业内超配alpha高的股票，长期跑赢沪深300，在主动型基金中已经具有一定的竞争力。
中国证券报：行业相对中性是否意味着配置比较均衡？从近两个季度看，博时特许的仓位可以达到91%，这又是什么样的思路？
胡俊敏：博时特许目前的优势在选股，所以在配置上，我希望将所承担的风险用在能够带来超额收益的地方，也就是选股上。我们在行业配置上也基本保持与市场各行业市值占比一致，在配置上相对较为均衡。另外，高仓位并不是择时，而是为了充分提供选股空间。
为什么不择时？是因为我们觉得择时难度很大。比如2012年年初，谁能想到会有“煤飞色舞”的行情？而站在去年的11月底，也很难看出银行股会率先反弹，带动沪深300仅12月份就上涨近18%。从中国普通股票基金平均择时能力看也比较弱，2011年平均业绩仅略高于沪深300，而去年没有跑赢沪深300。所以对于择时，我们比较谨慎。
中国证券报：2012年在白酒塑化剂事件之后，白酒板块出现了较大幅度的调整，我注意到相当部分的基金踩中了地雷，组合中白酒股比例非常高，而且重合度很大，但博时特许价值则没有这样的配置，这是为什么？
胡俊敏：主要原因是我们是行业中性的配置，不会对某些行业特别超配，而白酒板块占全市场的比重仅4%左右。如果仅根据估值、基本面、盈利增长来看，多因子选股模型可能会比较偏爱白酒股，但我们在管理组合时还要充分考虑分析师、市场情绪等等信息。当塑化剂事件出来之后，我们认为，这只是一个引子，一系列政策将影响白酒的销量，另外白酒股基本面也是在退化，加上这个板块前期累积了较大涨幅，有可能因为这个引子而产生较大幅度的调整。考虑到这些，我们对白酒板块的配置进行了限制，没有完全按照模型建议的超配比例走。
薄利多销收益稳
中国证券报：如何通过多因子选股模型筛选出值得投资的股票？多因子指的是什么？看重的是股票的哪些方面？
胡俊敏：我们的多因子模型从多方位衡量企业价值和品质的一系列因素。价值精选包括市净率、市盈率等一系列衡量股价相对于公司盈利和资产的因子；而品质过滤则指多个衡量公司盈利质量的因子，如现金流、经营效率、资产质量以及衡量企业成长性的因子。实际操作上，我们会先根据每个因子的值给每只股票打分，然后将每个因子的分综合起来，算出一只股票的alpha。alpha高的股票预期收益高，就买入，alpha低的股票预期收益低，就卖出。
入选的股票绝大部分是具有政府壁垒优势、技术壁垒优势或市场与品牌优势的上市公司，但模型也包含少量发掘投资者短期行为偏差的因子，这主要是为了使模型适用更复杂的市场环境。
中国证券报：那你的换手率高吗？
胡俊敏：年周转率单边在200%至300%之间。
中国证券报：近几年某些行业的表现可能会持续跑赢大盘，如医药板块，因此很多基金给予这些板块较大比例的超配，你在投资中有没有考虑在一定的时间对某些行业做超配以增强业绩呢？
胡俊敏：传统投资注重深入研究，选股少而精，只要选对了几只牛股，超配很多，收益就会很高。而量化注重发掘市场规律，有广度，以薄利多销为主，从多只股票中获利。所以配置相对分散，超额收益波动小，长期业绩稳定，但短期获得大幅超额收益的可能不大。在行业配置上，我们认为还是保持行业中性比较好，当然，在个股上会有部分的偏离，但我们会综合考虑个股偏离的成本与收益,找到最优性价比的方案。
量化投资前景广
中国证券报：从你的简历来看，你是哈佛大学的物理学博士，是典型的理科学科，但你目前从事的工作是投资，属于金融学范畴，这两个学科距离特别大。你之前研究的物理学或化学，对于投资有何帮助？
胡俊敏：当年学物理，现在做投资，都不是事先计划好的，而是当时的历史环境造成的。我读大学的时候是上世纪八十年代，中国还没有股市，我连股票是什么都没有概念。因为我比较喜欢跟数字打交道，就学了物理。去哈佛后，刚好碰上一些量化金融理论得到应用，华尔街需要有很强数理根基的人才。而由于美国经济不景气，教育经费不足，学术界人才过剩，于是华尔街就吸引了大批的数学、统计或物理的博士。这样，我在哈佛有机会初步了解到金融投资这个领域。
现在回头看，确实每一阶段的经历都会形成自己的知识结构，对我的投资理念的形成有不同程度的影响。
市场是否处于均衡的状态，金融界有很多争论。统计物理关于均衡非均衡态的理论以及量子力学的不确定原理，我觉得一定程度上也适用于股票市场。股票市场不断出现新的信息，不同投资者对信息的接受和反馈也是不同的。另一方面，投资者行为与股价又是相互影响的，所以市场是处在一种不完全均衡的状态，比如市场过热现象也是不均衡状态的一种表现。
数学统计上几率分布的概念在投资中的运用也是至关重要的。经常有投资者问我，你觉得未来一个月市场是涨还是跌？其实这是很难预测的。沪深300指数平均月收益为0.5%，但月波动率达9.1%，一个月的收益有2/3的几率分布在-8.6%至9.6%之间，波动性非常大。
此外，研究生的时候我做的是实验物理，就是通过对一些现象的观察和研究，找出规律，验证和发现基本原理。投资中由于信息多，频繁且不完全，具备理性的逻辑思维和抓住问题本质的能力就非常重要。
中国证券报：量化投资是一个舶来品，在发展之初可能大家都会担心在国内市场能否奏效，你在投资中有没有感觉水土不服？
胡俊敏：恰恰相反，历史回测显示，与美国的量化模型相比，中国的量化策略效果更好。我们的目标是，把主动投资中增加风险而不能带来超额收益的主观因素去掉。在美国，被动和量化资产管理规模比传统管理模式更大一些。如我以前工作的巴克莱，在被动、量化这一块的管理规模就非常大，它的主要客户是机构及高净值投资者。再如先锋资产管理公司，类似的业务规模也很大。我相信在中国慢慢会有一些基金公司朝这个方向转型，即更注重资产配置。我认为关键是能否有一系列的工具型产品，是否能够提供覆盖市场各个规模、各个行业、各个风格的产品供投资人选择，我认为这一块未来有很大的发展空间。
