以宽客比较盛行的美国来说，那里的宽客主要优势在于，构建模型来确定证券价值，因为美国的金融衍生产品太多了，定价方式也非常复杂。到目前为止，整个金 融圈最著名、应用最广泛的是布莱克—肖尔斯期权定价模型，这个模型让宽客们可以知道股票期权的合理价值。像投资银行家、资金经理、企业、投机者们，愿意用 自己可以承担的风险对自己的衍生证券等进行组合调整，以此获得更高的风险溢价。
在金融衍生品基本不成熟的中国，宽客能做的事也比较有限，但成效还算不错。我认识的几个还算厉害的宽客，基本都逃不过以下三种盈利模式——
一类是高频交易者，虽然高频交易的种类很丰富，比如期货套利、大宗商品套利等，但我觉得，其中比较有代表性、而且实践下来比较稳定的，道冲投资算是一 家。他们是国内做ETF交易量最大的私募之一。一个主创人员经历非常丰富，做过公务员，还做过超市总经理，后来他把薄利多销的思路放到了ETF套利上。他 们早在2006年之前，就开始进行套利交易。刚开始的时候，因为参与ETF套利的人并不多，而且正逢股权分置改革，套利机会非常多——大部分套利是事件套 利。近期，他们主要的优势在于设备的先进，我看过他们办公室的照片，硕大的机箱中间，约有几十个技术人员，这已经过渡到了ETF的瞬间套利等高频交易的模 式中。听闻他们在2011年的交易量达到2000亿元，让与他们合作的券商全国名次提升了2位。比较成熟的对冲基金，会同时运用很多种高频统计套利策略， 国际上比较厉害的大奖章也是采用这个策略。不过，因为当前中国很多交易系统的速度比较慢，这个风格中的竞争优势主要体现在速度——比如交易速度达到毫秒、 微秒甚至纳秒，从而达到统计学意义上高概率的长期盈利。
另外一类是选股模型。这在当前的中国宽客中最为主流，现在公募基金与券商集合理财产品 也基本属于这一模式。我认识的一个加拿大裔华人高手，自己开发了一套选股程序。他们的思路是，做高阿尔法（与市场平均无关的收益），降低贝塔（市场平 均）。他们会通过自己的模型，先从2000多只股票中筛选出几百只，然后再结合趋势模型，再选出50只左右，做自己的股票组合，从而让这个股票组合实现超 额收益。连续几年，他们的选股模型实现的投资组合，达到每年20%以上收益。国内的量化先行者天马投资康晓阳也大致属于这一类型。不过，在这个选股模型 中，策略非常多样，比如情绪统计、分析师统计、事件驱动策略等等，从而分散风险。
最后一类是趋势套利，就是用量化选时。这个代表是景良投资的 廖黎辉。我与他深入交流后发现，他对趋势研究历来已久。他还曾以研究股票的量化动能开辟过一个专栏。在这个专栏上，他时时发布用自己量化工具统计出来的趋 势分析。因为这个专栏分析正确概率非常高，关注度非常高。后来，他自己觉得，这个趋势预测关注度高了之后，结果可能会产生反作用。这有点像索罗斯说的反身 性理论，如果自己的这个技术被人知道，那么原本产生效果的部分就发生了反作用了，如此形成了自我强化的恶性循环，也就失效了。
现在量化投资越 来越受关注，正是中国私募未来的趋势。美国2万亿美元在做量化对冲基金，这些量化风格的对冲基金，这几年依旧非常瞩目，比如全球最大的对冲基金、桥水联合 基金，在众多风格的对冲基金中也脱颖而出。2011年，全球对冲基金行业平均亏损了5.2%，亏损额约1230亿美元，他们的基金去年收益率高达138亿 美元。创始人戴利奥的风格就是做“绝对阿尔法”，他的优势在于分散组合风险——他把自己的投资策略设计成数学公式，在不同时间和不同市场对投资策略进行压 力测试，然后搜索全球各地的几十个市场，寻找有价格偏差的机会。
对大部分中国宽客来说，他们在有限的工具、有限市场的环境下，不断壮大，交易的平均水准也在提高。这种对艰难环境的坚韧的适应性，不由让人相信，这些宽客，在将来市场放开后，会成为中国本土最坚实的力量。■
