申银万国证券研究所分析师蒋俊阳
2012年7月16日，“金融创新下的绝对收益——量化对冲投资发展思路”申银万国2012年中国量化投资论坛在成都新东方千禧大酒店举行。和讯网在现场做图文直播。申银万国证券研究所分析师蒋俊阳在现场作主题报告。他介绍了海外CTA行业发展以及投资业绩，并对如何在量化投资的趋势中寻找金子作了详细阐述。
以下是演讲实录：
蒋俊阳：我的报告题目是趋势中寻找金子，前面有很多专家提到CTA以及海外CTA业绩表现，我更多是抱着学习的态度和大家交流我的研究成果。
报告主要分四部分，第一部分看海外CTA行业发展以及投资业绩。第二是用到的很多策略，比如均线、突破。报告重点是第三第四部分，波动率条件对于提升策略收益。多策略结合，策略收益可以得到更好的稳定性。
海外CTA大家都知道，就是商品交易顾问的简称，也叫管理期货，按投资标底来看主要是期货市场，其实海外也有一些期权市场的交易。CTA趋向多元化的交易策略，最早是商品期货里面，后来慢慢的包括股指期货，包括一些利率期货，还有一些汇率市场，他们都运用一些CTA的策略进行交易。
CTA投资领域很广泛，可以看到国际能源市场，包括国内三大期货交易所都可以做一些CTA的交易，而且也确实很多作进行这方面的操作，包括股指期货我们现在沪深三百推了之后，我们也可以做一些策略设计。从海外来看的话，行业的基金规模其实增长非常迅速，我们可以看到这张图，近十年来差不多增长了五倍，最新的统计，我这边看到差不多接近3000多亿美金的规模。这里面更多的是一种系统化的策略，所谓系统化策略就是说更多是跟计算机自动化交易相结合，实现策略模型，然后根据市场去一些投资。
这下面这张表是列了现在全球比较大的一些做CTA的公司。从CTA的业绩表现来看，其实这个收益是稳定性，包括长期累计来看是比较明显的，适合持续投资。但是我们也看到一个现象，它跟股票市场、债券市场相关性比较弱。这就引申出来可以优化投资效率，从历史上看把CTA这种产品加入股票投资也好，债券投资也好，我们投资的收益风险会得到比较好的提升。我们有一些产品设计里面，我们先提到绝对收益，我们可以加入一些CTA的策略，可以提高产品的吸引力，这也可以是我们重点考虑的方向。
看一些策略设计，这里面提到均线和突破法两种策略，我们也进行了一系列的测算。均线策略，现在有很多，包括双均线法。双均线法，我这个图就是一个例子，有短线和长线。这是比较简单的策略，但是我们发现这个策略在资金量规模不是很大的情况下，这种策略还是比较有效的。如果合理选择一些参数，对于累积收益，10年4月份到现在也有差不多两三倍的收益。但是我们要注意到，这个策略它对于资金的规模影响是很大的，这里面我们假设成本逐渐上升的话，累积收益就会明显的下降，这个可能是资金量特别大。另外一个要提到的就是突破策略，这里面有一些动态突破策略，包括ACD交易法则，这些可能更多是考虑趋势短期的延续，突破一定值之后可能判断这个市场会继续沿这个方向走。这种策略我们也做了一些测算，这里面涉及一些止损策略，不同的策略成功率也不一样。总体来看，在一些成本控制条件下，收益长期来看是有的，但是中间也会出现一些波动。同样，它对于冲击成本是影响比较大的。
波动率这个概念，主要的波动率就是日内波动率，蛮有意思的结论是这样的，不管是均线策略也好，突破策略也好，这个收益跟我们的这个波动率其实有一定的比较强的相关性，表现在单日内波动比较大的时候，可能趋势形成的机会也比较多，这样我们策略收益会明显一些。策略改进思路就两条，能不能预测波动短期变动，控制一定仓位，提高策略收益。另外一种就是说加进波动率条件，减少一些低频波动带来的噪声信号。最后结论是这样的，第一种思路，预测波动率是很困难的事情，而且我们发现收益表现也并不是特别的明显，因为我们觉得预测波动率，比如今天预测明天涨跌的情况，可能跟预测股价的难度差不了多少。所以我们考虑是策略设计是加入波动条件，而且从结果看确实收益也能得到提升。图18就是加入双均线策略之后收益提升的，一些波动信号和短期噪声我们有效去除掉。另外突破策略也是一样，它有明显提升，但是在有些不同行情中可能提升效果不是特别明显，这样的话其实我们第三步做了进一步改进，就是说我们虽然没有办法预测波动率，但是我们可以在某些阶段判断当前的行情，最近可能是低波动率行情或者高波动率行情，设置开仓条件的时候就是把仓数作动态配置，这样收益会比之前的设计进一步提升。这是关于波动率设计的尝试和实际结果。最后的话就是我们觉得多策略结合，其实在国际上的话，因为他们交易的品种比较多，比如商品期货交易，包括利率、汇率、股指期货，这样的话他们可以把这个风险给分散化，我们建议可以做多策略结合。刚才说到的突破法和均线法，策略设计的时候就把两种方法结合，结合之后我们从结果看收益也会得到明显提升，而且这个回撤幅度也会德国减弱。每种策略不可能是一致有效的，可能适应不同的行情，不知道明天来的是什么行情，但是可以多一个工具准备，收益可能提升不是特别明显，但是风险却可以有所下降。我们这边有一些指标，包括亏损率，这些我们可以看到有明显的改善。最终的表现来看收益还是蛮成功的，冲击成本比较明显，我们觉得可能几百万或者几千万资金可以进这个市场，那么比如说冲击成本比较低的情况下，我们可以做年化20-30%的收益，如果较分散可能在10-20%之间。成本敏感性，日收益分布来看可以检验这个策略到底是怎么在赚钱。我们发现正概率赚钱的概率不高，因为我们加了止损策略，止损策略一加，累积下来到最后我们收益是一个持续上升的状况。
最后做一个总结，CTA策略可能一个是要考虑多元化，如果我们专注期货市场的话，我们建议尽量多策略结合，最好是加入一些波动因子或者其他的一些策略方法，加一些消噪的措施，可以提高我们策略的成功。最后的话就是说，其实我们这个市场一直是在不断动态变化的，这里面参数的设置肯定需要一些动态的修正。我这边就是简单介绍了这边的研究成果，如果大家感兴趣的话，我们再深入做一个探讨，谢谢大家！
