三因素制约年末行情 期指再现13万持仓魔咒

　　期指再遇13万持仓魔咒 净空单创半年高点

　　期指近期并没有延续11月中旬以来的反弹走势，转而重新陷入到调整之中，截至11日，主力合约IF1312日线收出“五连阴”。从持仓数据上看，四合约总持仓量时隔6个月后重回13万手，净空单量也攀升至17644手，创出了6月14日以来的新高。

　　持仓数据显示，自11月14日这轮反弹以来，持仓量便持续增加，在11月14日至12月11日累计20个交易日中，出现6次单日增仓超过5000手的情况。12月11日，持仓量再度猛增6185手至134555手，与期指134810手的历史新高仅一步之遥。

　　净空单数据上，主力席位净空单也从11月底以来与日俱增，从11月27日的不足10000手增至本月11日最高的17644手，与持仓量一样，也刷新了6月14日以来接近半年的新高。

　　值得注意的是，净空单增加最快的5日至11日这几个交易日中，期指的走势是下跌的，这个情况比较特殊。在现在这个相对较弱的市场中，投资者更会倾向于在期指上涨的过程中，随现货头寸的上升在高位建立空头套保盘，并在之后的下跌中平仓。而近期期指尽管出现下跌，但主力净空单增速反而加快，这单凭套保盘的因素或许很难解释。

　　参阅历史数据，以总持仓突破13万手为标准，今年曾发生过2轮相似的行情。

　　第一次发生在今年的春节前后。2月7日，持仓量猛增9845手至133907手，历史上首次突破13万手，春节过后，2月18日，净空单再度增至16580手，并连续4天维持16000手以上。

　　行情方面，去年12月开始的一波浩浩荡荡的蓝筹股行情也在春节之后画上句号。无论是期指还是大盘，都在2月18日创出新高后应声回落，上证指数当日的最高点2444.80点也成为了2013年年线的最高点，至今仍无法撼动。

　　持仓量第二次突破13万手出现在5月28日，当日主力合约收出一根大涨2.32%的阳线，总持仓增加6034手达到132135手，而净空单更为抢眼，达到19304手刷新了历史新高。虽然持仓量和净空单都创出新高，但估计很难有人想到这根2.32%的大阳线会成为黑暗前的回光返照。

　　持仓量和净空单在接下来的几个交易日中继续维持高位，于6月6日之后才出现明显下降。期指和大盘在5月29日创出新高之后便开始急速“跳水”，在接下来的17个交易日中，期指当月合约暴跌19.91%，上证指数暴跌15.67%。

　　影响期指走势的因素有很多，持仓量与净空单仅是众多要素中的一部分，在行情的判断中也只能作为一个参考。但从历史数据看，两次持仓量突破13万手并伴随净空单刷新高点，都成了期指行情的阶段性顶部，本次到底是会重蹈覆辙还是突破魔咒，需要继续观察与分析。(上海证券报)

　　期指半年首现六连阴 多头离场意愿明显

　　股指期货四个合约延续弱势，昨日全线收阴。主力合约IF1312小幅下跌0.19%，报收2412.6点，几近平盘报收。其余三个合约跌幅在0.2%左右。但沪深300现货指数跌幅相当，下跌2.75点至2410.01点，跌幅为0.11%。此外，收盘四个合约总持仓减仓1617手至132938手，成交量亦大幅减少12.8万手至510861手。

　　值得注意的是，期指主力合约近半年内首度报收六连阴，而在连续弱势调整之下，多头的底气被逐渐消磨，近日连续表现出离场的意愿，反观居高不下的净空单则透露出空头“恋战”的野心。市场人士分析，考虑到期指在2400点附近支撑力度较强，空头短期难有作为。逆水行舟不进则退，多头若再无所作为，防线或濒临失守。

　　半年内首现六连阴

　　期指主力合约在12月4日站上2500.08点后，一路下行，连续六个交易日报收阴线，为6月14日以来首次报收六连阴。这透露出市场悲观情绪升温。

　　上海中期资深分析师陶勤英认为，昨日期指盘面显示，市场参与热情较周三明显降温，目前期指所处点位令多空双方均较为纠结，导致双方昨日加仓积极性较低，截至收盘，期指总持仓量小幅回落。盘中双方表现的势均力敌，因此期指日内波动较小。近期期指升水幅度逐步回落也反映出悲观情绪升温。

　　陶勤英还指出，昨日市场消息面较为平静，正在召开的中央经济工作会议尚未传出任何信息，经济数据也再度进入平静期。同时从技术上看，期指短线处于20日、60日均线之间，虽然期指连续数根阴线对市场信心打击较大，但目前期指下方2380-2400点区域支撑力度较强，空头在目前点位做空决心有限，期指或维持震荡格局。

　　值得关注的是，多空“大佬”选择了大幅增仓对峙。累计三个合约，国泰君安席位多单17257手，净多增加403手；海通席位空单19427手，净空增加401手。

　　在胡岸看来，近期大幅加仓的多空两大佬，丝毫没有要妥协的意思，显示市场多空分歧依然严重。她认为，虽然沪深300在2400点支撑较强，有技术性反弹要求，但高度实在有限，股指短期还是以震荡整理为主，等待政策的进一步明朗。

　　多头离场意愿明显

　　期指连续弱势调整之下，多头的底气被逐渐消磨，近日连续表现出离场的意愿。

　　长江期货资深分析师王旺指出，期指总持仓昨日减仓1617手，并且主力合约IF1312盘中一度出现贴水，这是IF1312近13个交易日首次出现贴水，并且收盘期现价差为近13个交易日最低，“多头在逃跑”。

　　多头显出颓势还体现在移仓过程中。从持仓量来看，主力合约正在移仓，当月合约IF1312排名前20席位中多头减仓2283手，空头减仓1463手，而下月合约IF1401多空加仓幅度在1300手附近，双方相差不大。对此，胡岸分析，这说明在移仓过程中多头撤离幅度更大。

　　反观空头则劲头更盛。主力合约IF1312前20名会员净空单增加946手至12753手，三个合约前20名会员净空单增加864手至18508手。

　　在国泰君安期货资深研究员胡江来看来，期指量化加权指示信号大概率地指向空头方向，期指再度跌至2400点附近，昨日收盘价比开盘价低7.4点，而重回疲软态势一定程度上受到央行逆回购暂停以及即将召开的美联储议息会议影响。

　　胡江来亦认为，期指持仓透露出偏空的氛围。自12月2日开始，期指总持仓量持续出现在12万手上方，期间主力合约累计下滑1.8%。前5名、前20名、持仓规模较大会员的净空持仓分别处在2.38万手、1.86万手、2.72万手高位，与12月2日全部挂牌会员相比，分别上扬0.04万手、0.53万手、0.87万手，期指三种类型会员组合的净空单迟迟未见减仓动作，而这正说明市场做空套保的力量并不愿意离场。（中国证券报）

　　创业板是末日狂欢还是盛宴再续？

　　12月可谓是“会议月”，市场高度关注中央经济工作会议及全国城镇化会议的相关信号指引。目前来看，相关会议并未释放出实质性的信号，市场也因此表现出弱势下行的谨慎状态。不过，遭遇供给冲击的创业板指数却反超预期走出了连涨行情，尤其是明星股更是强劲上冲。究竟创业板的领头大涨，是代表着新一轮盛宴的开启，还是机构出货前的末日狂欢，短期还需继续验证，投资者不宜急于介入。

　　创业板连涨 明星股受追捧

　　本周市场进入方向选择的敏感窗口，其中经济数据的公布以及两大重磅会议的召开尤为引人注目。在市场谨慎情绪蔓延的背景下，主板指数采取弱势震荡的方式进行观望。不过，成长股集中的创业板不仅未受市场谨慎情绪的压制，反而走出了连涨行情。

　　昨日，沪深主板指数持续在平盘附近晃悠，中小板综指及创业板指数则逆市拉涨。截至昨日收盘，创业板指数大涨34.81点，涨幅为2.80%，报收1279.32点；中小板综指全日也上涨35.99点，涨幅为0.72%，报收5039.92点。

　　很显然，在存量资金主导的格局下，小盘股再度受到资金的青睐，其中明星股更是引发了资金的“团购”行为，光线传媒(300251,股吧)强势涨停，掌趣科技(300315,股吧)、朗玛信息(300288,股吧)等明星股也纷纷跻身涨幅榜前列。

　　分析人士表示，在市场情绪面临波动、指数大概率会盘整的格局下，存量资金依然钟情于玩“跷跷板”。短期来看，在经济工作会议迟迟不释放实质性信号的背景下，指数仍有可能会延续弱势震荡的格局，存量资金也会继续抱团明星成长股。但在IPO重启所带来的供给压力即将正式显现之际，存量资金的“跷跷板”游戏很难持续。一方面，在情绪波动之际，市场持续的上蹿下跳，会在一定程度上降低场内资金的交投活跃度，在此背景下，你方唱罢我登场的戏码很难继续演绎；另一方面，随着IPO的正式重启，其对创业板的供给冲击还会继续显现，全年近700家的巨量IPO将对创业板构成中期压制，因而当下资金抱团创业板还是存在着较大的风险。

　　成长逻辑待检验 创业板疑似“末日狂欢”

　　在市场谨慎情绪升温的背景下，创业板逆市走出连涨行情；这一方面强化了成长股短期反弹的预期，另一方面也加剧了市场对创业板独立牛市的分歧。目前来看，创业板的连涨，更多是在华谊兄弟(300027,股吧)、光线传媒这类明星权重股的带动下实现的；短期这类品种一旦熄火，则创业板的升途大概率会面临冲击。

　　回顾2013年的波澜壮阔的结构牛市，成长股大受追捧，一方面是基于转型期高成长性的个股能抵御转型的冲击，另一方面也与其稀缺性密不可分。鉴于经济转型已获得市场的高度认同，加上年初经济强复苏的预期一戳而破，传统周期性行业缺乏系统性机会，追逐收益的资金只能扎堆在成长股中。此外，2013年全年IPO停发，这使得二级市场处于高度封闭状态，于是成长性行业中的个股产生了稀缺性溢价，进而成就了A股的结构性牛市。

　　长期来看，成长性行业仍是A股市场的希望所在，但IPO的重启发行或将改变了市场的基本结构。其中，发行制度改革中的各种设计一方面试图保障中小投资者的利益，另一方面也强化了新股首发上市后的上涨预期。也就是说，明年资金炒新几乎已成定局，在资金分流压力下，存量的成长股将出现明显分化，鸡犬升天的伪成长股将面临中期调整的结局。

　　莫尼塔独立研究机构发表报告指出，如果计入IPO融资以及上市首日涨幅，2010年中小板加创业板公司融资额单月约为300亿元，而到了2012年市场环境转弱，单月融资额下滑至100亿元左右，以200亿均值估算的话，2014年市场失血的规模将超过2000亿元。而如果700多家排队公司需要在一年内消化，则市场面临的冲击将更加剧烈。在巨大的扩容压力下，成长股要出现整体的趋势行情，离不开增量资金入市以及权重股继续明显下跌这两个条件，这两个条件同时兑现的要求太过苛刻，因此2014年成长股内部将出现明显的结构分化，大浪淘沙的进程已经随着IPO的重启而开始。

　　分析人士表示，在成长股稀缺这一逻辑暂时受到冲击的背景下，创业板的趋势性上涨将很难维系；即便短期创业板强势反弹，但明星股连涨的性质还是有待验证，不排除机构借机拉高出货的可能，投资者短期不宜再追进已被反复炒高的成长股。（中国证券报）

　　弃大抓小 18亿资金净流出

　　昨日沪深股指弱势震荡，创业板指数大幅反弹。沪深两市资金流向再现分化格局，沪市遭遇资金净流出，深市则实现资金净流入，两市共有18.33亿元资金流出。

　　截至昨日收盘，上证指数以2202.80点报收，下跌0.06%；深成指以8400.65点报收，下跌0.11%；中小板综指收报6148.49点，上涨0.64%；创业板指数收报1279.32点，上涨2.80%。成交量方面，昨日沪深两市分别成交760.03亿元和917.96亿元，均较周三明显萎缩。

　　从资金流向来看，沪市主力资金整体净流出，深市主力资金则呈现净流入格局。据巨灵财经统计，昨日沪市A股资金净流出42.86亿元，深市A股资金净流入24.53亿元，两市资金合计净流出18.33亿元。

　　在23个申万一级行业板块之中，有7个板块实现资金净流入，其中信息服务、医药生物和电子板块的资金流入规模居前。据巨灵财经统计，信息服务板块的资金净流入金额为21.62亿元；医药生物和电子板块分别净流入资金8.40亿元和6.58亿元。与之形成对照的是，金融服务、有色金属和农林牧渔板块的资金净流出规模居前，净流出金额分别为21.60亿元、7.25亿元和5.61亿元。（中国证券报）

　　创业板逆势逞强到何时 分析师建议不要盲目追涨

　　昨日沪深两市股指继续窄幅盘整，其中沪指在2200点一线窄幅震荡。创业板指数延续反弹，上涨2.80%，且伴随量能放大。分析师分析认为，短期内两市低迷格局将延续，但进一步调整空间有限，重在把握受益于改革的低估值主题机会。

　　截至收盘，上证指数报收于2202.80点，下跌1.37点，跌幅为0.06%；深证成指报收于8400.65点，下跌9.15点，跌幅为0.11%。创业板指数报收于1279.32点，上涨34.81点，涨幅为2.80%。昨日两市共成交1692亿元，较前一交易日缩小逾一成。板块方面，昨日两市板块涨跌各半，传媒、通信、医药板块涨幅居前，其中教育传媒板块上涨2.29%。

　　“从行业面表现情况看，近期以来主板市场的低迷主要受权重板块拖累，尤其是金融板块的连续下挫对指数产生较大的负面影响。”银泰证券分析师陈建华分析指出，权重板块的低迷主要源于以下几方面因素。一是国内实体经济出现再度放缓迹象对周期股形成冲击，抑制了其估值提升的空间。另一方面，各种改革政策陆续推出，尽管长期看有利于国内经济的持续发展，但短期而言对传统产业带来的冲击仍不容忽视。典型的代表便是利率市场化对银行业产生的冲击，而这也是近期该板块持续走弱的直接原因。此外,近期市场上有关2014年GDP增长目标调低，降低财政政策力度的传闻也在一定程度上打击了投资者信心，造成了主板持续低迷。

　　陈建华分析认为，当前尽管宏观层面存在的各种制约因素抑制了权重板块的表现空间，但不至于导致新一轮下跌行情，两市指数在新的力量出现打破均衡前，更多将维持平衡格局，沪深指数将延续近期以来持续整理的局面。主板市场稳定，中小市值个股活跃，这也是近期创业板持续反弹的重要基础，但年内以来涨幅巨大的创业板在IPO开闸的背景下中期仍将面临调整压力，因此不建议投资者过多参与此类个股的反弹机会。后期市场的投资机会，更多将来自受益政策改革的各类主题热点，以及部分基本面改善价值股的估值提升，在当前行情中投资者可逢低增持，把握其后期上行机会。

　　股指期货方面，期指延续弱势。主力合约跌4.6点，跌幅0.19%。从期现价差看，IF1312合约升水近3点，升水水平逐步回落，反映市场悲观情绪升温。从持仓看，IF1312合约前20名多头席位减持2283手，前20名空头席位减持1463手。IF1401合约前20名多头席位增持1303手，前20名空头席位增持1355手。多头主力减仓离场迹象明显，净空持仓增加。期指四合约总持仓量小幅回落，多空双方加仓积极性较低。分析人士认为，市场情绪较为纠结，期指或维持震荡格局。(上海证券报)

　　流动性主宰年末行情

　　A已开始进入年末“读秒”，“有心无力”的行情特征愈发明显，无论是主板蓝筹股欲图风格轮动，还是创业板试图反抽，均受到了流动性收敛的制约。倒是国企改革的主题略显活跃，但行情的活力均显示在地方性国企、低价绩差的小市值股上，流动性主宰年末行情的特点非常明显。

　　国企改革的行情以低价绩差股开路，说明行情仍属于概念性炒作的性质，难有持续性。绩差国企股一般是改造的重点，并且绩差股通过改革脱胎换骨的弹性大。同时，绩差股大多是低价小市值、炒作弹性大。但问题在于，国企改革的题材是当前的，改革能产生多大经营绩效的变化是未知的，再结合流动性环境并不充裕，这就决定着随着后阶段各地方国企改革的陆续展开，以国企改革为主题的行情还难以脱离短平快、“炒一个，扔一个”的俗套。

　　年终即将来临，各个投研机构关于2014年的年度策略路演已近尾声。综观各家投研机构对明年行情的看法，无论是2000-2600点的大势波动区间、比今年有10-20%的涨升空间，还是明年主要的投资主题等均惊人一致。这正是我们担忧的地方。因为，A股目前仍是负效率市场，“二八定律”决定着市场的一致性看法是错误的。我们注意到各投研机构在作出“一致性预期”时，也同时屏蔽了明年可能潜在的三大风险：一是，明年美国退出QE是大概率事件，从全球经济再次收缩和流动性两个层面影响全球市场的预期，或会引发全球资本市场联动性震荡，也可能会引发新兴经济体资本外流（外资回流）；二是，如果从2015年起，A股IPO启动注册制，必然会提前促使绩差股展开“仙股化”的行程；三是，2014年下半年至2015年一季度将有2.9万亿的信托到期兑付的压力，流动性或将面临大考。

　　其实，在IPO启动的压力下，明年创业板表现必然不如今年。主板市场的指数能否有比较明显的抬升空间，主要还看银行地产股，银行与地产难动，则主板没大戏。而目前银行与地产虽然估值低廉，但还缺乏动起来的逻辑支持。

　　年内行情，银行的存贷比考核、资金备付、揽储压力即将来临，基金的赎回（尤其是偏债型基金）高峰、产业资本的减持高峰等也同时来临。这决定着“年终综合症”影响下的市场流动性开始进入偏紧期，年内A股整体还难有作为。策略上防御性为主，且须提防行情因流动性不济而可能出现的间隙性风险。（上海证券报）