银行股遭遇重大利空：取消贷款利率下限拉低估值字号

　　资本红利有待释放

　　资本红利向来就是A股市场走出大牛市的源泉。2006年，人民币升值和“股改”带来的资本性红利推动了一轮大牛市；2009年，4万亿刺激计划也带来了一轮强劲的反弹。如今，利率市场化的改革正在快步推进，这是否能够成为又一次的资本红利呢？

　　有不愿具名的银行人士在接受《每日经济新闻》记者采访时指出，利率市场化对银行股的利空只是短期性的。首先，在银行业的利润流向实体经济的情况下，银行股一段时间内遭受利空打击是必然的。但由于银行股的市盈率、市净率都比较低，其安全边际并不低；其次，若实体经济、中小企业能够受益利率市场化，企业的盈利能力将得到提高，贷款承受力也将加强，这反过来又将刺激银行业的成长。

　　显然，一旦上述良性循环得以实现，改革红利下的大牛市也就为期不远了。

　　值得注意的是，贷款利率无下限和利率市场化改革下，不排除有增量资金借道实体经济流向股市，这对股市的资金面也构成利好。

　　和讯股票消息 中国人民银行今日在其官方网站发布进一步推进利率市场化改革的通知。央行决定，自20日起全面放开金融机构贷款利率管制，取消金融机构贷款利率0.7倍的下限。

　　以下为通知全文：

　　中国人民银行决定进一步推进利率市场化改革

　　经国务院批准，中国人民银行决定，自2013年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制。

　　一、取消金融机构贷款利率0.7倍的下限，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平。

　　二、取消票据贴现利率管制，改变贴现利率在再贴现利率基础上加点确定的方式，由金融机构自主确定。

　　三、对农村信用社贷款利率不再设立上限。

　　四、为继续严格执行差别化的住房信贷政策，促进房地产市场健康发展，个人住房贷款利率浮动区间暂不作调整。

　　全面放开贷款利率管制后，金融机构与客户协商定价的空间将进一步扩大，有利于促进金融机构采取差异化的定价策略，降低企业融资成本；有利于金融机构不断提高自主定价能力，转变经营模式，提升服务水平，加大对企业、居民的金融支持力度；有利于优化金融资源配置，更好地发挥金融支持实体经济的作用，更有力地支持经济结构调整和转型升级。

　　央行此举是对一直以来利率市场化的极大利好和推动，受此政策影响，A股银行板块后市或将再度引起市场密切关注。

　　工商银行：资产质量可控 增持评级

　　类别：公司研究 机构：宏源证券(000562,股吧) 研究员：张继袖

　　投资要点：

　　8号文影响不大,贷款需求符合预期重视网络金融发展报告摘要：

　　贷款需求符合预期。一季度贷款主要投向一年期以下短期贷款(流动资金贷款)，新增贷款利率上浮的比例为48.4%，下浮比例20.6%。工行全年贷款目标9000亿，一季度实现2500多亿，占比27.4%，符合3:3:2:2预期。收益率方面，一季度85%贷款重定价，贷款收益率有所下降，贷款收益率5.93%，比2012年下降27BP。

　　坏账率可控。截至三月底，工行坏账余额有800多亿，比年初多57亿，制造业、批发零售多。地域上仍是长三角（NPL0.99%）、珠三角（NPL0.88%）坏账率比较高，近期江浙比较稳定，在可控范围。

　　同业资产监管影响不大。同业在工行不属于盈利性业务，资产收益率不高。工行做同业业务第一原则是为流动性服务；其次是保证不亏，而不是以收益为目的；再次是资金安全性须有保障。另外，工行的同业有授信额度，交易对手至少是股份制银行，风险可控。

　　8号文压力不大。工行计划以消化非标产品方式达标国家线，等待年底700多亿非标产品自然到期收回后，基本能达标，策略切实可行。

　　一季度末理财总额10877亿，表内余额1332亿，表外余额9545亿，其中项目投资占52.4%，与去年相比新增827亿，发展平稳。

　　网络金融引起重视。工行高层非常重视网络金融和大数据挖掘管理。

　　工行具有客户基础和客户专业化的数据优势，将以此为基础加大关注对客户的信息挖掘，未来可能会有自己的电商平台。

　　建设银行：资产质量稳定 增持评级

　　类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：邱冠华

　　本报告导读：

　　息差收窄好于预期+成本收入比下降=业绩超预期9pc事件：

　　业绩概述建行13Q1实现归属母行净利润596亿元，同比增长16%，利润增速大幅超出我们此前预测9pc，实现EPS0.24元、BVPS4.01元。

　　投资建议预计建行13年全年净利润增速12%，对应13年EPS0.83元，BVPS4.30元，现交易于5.62倍PE，1.08倍PB，给予12个月目标价5.50元。建行经营稳健，ROE水平高，继续维持增持评级。

　　主要亮点1.资产质量保持稳定：13Q1不良贷款余额778亿元，较年初仅小幅增长4.2%，不良率0.99%，与年初持平，资产质量保持稳定。预计13年全年，不良率能控制在1%以内。

　　2.资本充足优势明显：受资本新规影响，13Q1资本/核心资本充足率环比下降69bp/40bp，下降幅度好于同业。现建行资本/核心资本充足率分别为13.63%/10.92%，大幅高于11.5%/9.5%的监管标准，再加上建行向来资本内生性较好，短期没有再融资压力，不会对业务扩张造成实质性制约。

　　存在不足1.中收增速略有下滑：13Q1建行实现手续费净收入289亿元，同比增长19%，低于12年4季度30%的同比增速，我们判断主要由于银行卡收入增速较12年有明显放缓。

　　与众不同的认识1.息差收窄好于预期：13Q1期初期末余额口径净息差2.64%，环比收窄13bp，虽高于行业平均水平，但好于市场预期。主要因为建行存款重定价大部分在12年，贷款重定价大部分在13年，13Q1息差收窄压力本身非常大，预期在15bp以上，但通过新增贷款结构调整，实际收窄幅度好于预期。

　　2.业绩超预期实打实：13Q1拨备计提同比增长28%，拨备覆盖率271%、拨贷比2.68%与年初基本持平，均符合预期；拨备前净利润增速16.9%>拨备后净利润增速15.7%，业绩实打实超预期。

　　3.成本收入比待观察：13Q1建行成本收入比仅23.55%，环比下降1.6pc，为上市以来最低水平。营业收入增速14%<净利润增速16%，净利润超预期成本端表现出色也是主要原因之一。然而，如此低的成本收入比到底是因为成本控制出色还是因为主要支出都被安排在2-4季度，尚有待观察。

　　农业银行(601288,股吧)：风险收益的美妙平衡 谨慎增持评级

　　类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：邱冠华

　　本报告导读：

　　存款来源农户小额存款的累积，成本低；贷款支持优质企业和个人客户，风险小；风险收益的平衡形成农行县域业务的稳定收入和独特竞争优势。

　　事件：

　　近期我们参加了农行在云南嵩明组织的反向路演，更深入地了解了农行县域业务运作模式及其核心竞争优势。

　　县域存款：品牌+网点+产品，涓涓细流汇成大川农行依靠农户小额存款沉淀及少量支付结算手续费收入，积少成多：

　　品牌=绝对安全，低利率可维持：2012年农行县域存款付息率1.76%，较全行平均水平低8bp。县域存款具有单户数额小、议价能力低的特点，同时调研显示，农户对存款要求——安全性>便利性>利率高，对存款价格敏感度较低。故我们判断在“农行=绝对安全”的金字招牌下，利率市场化进程中农信社、农合社的存款价格战对农行造成的冲击将远小于预期。

　　网点=足不出村，竞争对手很少：以支行柜台+自助设备为基础，以惠农通便民支付点为延伸，农行已实现全国84%的乡镇和64%的行政村的物理机具覆盖，能构成竞争的仅有当地农信社。以嵩明这一较发达的昆明近郊县为例，其余三大行中仅建行在县城设有网点，村镇一级唯余农行一家独大。

　　产品=依托惠农卡，客户黏性高：农行通过各项便利服务牢牢黏住客户。

　　目前农行惠农卡的农户覆盖率已接近40%。惠农卡+惠农通完全可满足农户日常资金需求。农户持惠农卡即可在村里小卖部内的惠农通便民点查询、消费、转账、缴费及小额取现；而安装农行惠农通POS机的农村商户必须在农行开户，结算资金及储蓄存款均沉淀在农行。此外，理财等其他金融服务信息亦在便民点张贴，满足农户更高需求。

　　县域贷款：资产质量为先，定位中高端优质客户农行县域贷款收益率较全行高47bp，考虑风险主要定位中高端优质客户：

　　强农旨在重点支持优质公司客户：农行县域对公贷款主要面向农村城镇化、农业现代化、县域工业化及农村信息化的当地龙头企业，小企业由农信社兜底。平台贷方面以云南为例，不良率仅0.1%，96.8%在省市级政府。

　　富农旨在做好优质个人客户服务：县域个人贷款客户仅面向有抵押、有联保的种养大户。以我们参观的多户联保的鱼塘为例，每户贷款不超3万。

　　投资建议：县域业务护航，彰显差异化投资价值我们更加坚定地认为农行将成为国家推进城镇化战略的最大受益行。近期在经济增速不达预期及监管政策组合拳下，我们全面下调了银行业投资评级及盈利预测，但不改我们对农行超越可比大行的投资价值的认可。预计农行13年全年净利润增速10%，对应13年EPS/BVPS0.50/2.66元，PE/PB4.99/0.95倍，下调至谨慎增持评级，城镇化主题预期等待兑现。

　　中国银行：息差稳健 中性评级

　　类别：公司研究 机构：平安证券 研究员：励雅敏 王宇轩

　　事项：

　　中国银行一季度归属股东净利润同比增长8.2%至398亿元，EPS0.14元；贷款和存款分别环比增长6.7%和7.6%，净息差环比4Q12收窄1bp至2.22%，不良余额环比增长1.5%，不良率环比下降5bps至0.91%，拨备覆盖率244.2%，拨贷比2.21%，核心及总资本充足率分别为10.33%和13.23%，ROE18.86%，ROA1.28%。

　　平安观点：

　　资产结构向高收益资产调整、1Q13息差表现稳健中行一季报归属股东净利润同比增速超越我们的预期（5.9%）。该行总资产余额在4Q12环比下降0.5%之后，1Q13恢复增长，但资产结构出现调整，高收益资产占比正在提升，具体表现为：1）贷款增长恢复，4Q12贷款余额环比下降0.8%之后，1Q13环比增速反弹至6.7%的较快水平，贷款占总资产余额的比重亦从4Q12的54.1%回升至55.3%；2）同业资产增速略有放缓，1Q13同业资产余额环比增长11.5%（4Q12环比增长12.9%），占总资产余额比重上升至9.7%（4Q12占比9.1%），但其中收益较高的买入返售类资产迅猛增长，余额环比增速达153.9%（4Q12环比增速仅1.0%），占同业资产的比重从4Q12的8.5%上升至19.4%；3）债券投资继续压缩，当季余额环比下降0.3%，继4Q12环比下降3.0%后，再次出现余额压缩，占总资产比重下降至16.6%（4Q12占比17.4%）。可以看到，贷款、买入返售资产等高收益资产在总资产中的占比正在提升，正是这种在确保总资产规模不迅速膨胀前提下的资产结构调整，确保了该行一季度息差的稳健表现（环比4Q12仅下降1bp）。这种调整力度能否得到保持，对该行年内的息差表现非常重要。

　　不良率环比下降、拨备计提力度略有增强中行1Q13不良余额环比仅增长1.5%，是已披露业绩银行中最低的增速，同时，不良率环比下降5bps至0.91%。我们测算，加回核销后不良余额环比增长2.6%，增速依然较低，资产质量相对稳健。同时，一季度拨备力度略有加强，当季未年化信用成本12bps，12年四个季度单季信用成本均未超过10bps，但拨贷比依然环比下降4bps至2.21%，我们认为，未来拨备力度仍有进一步上升的必要。

　　维持“中性”评级：基于对年内息差稳健表现的预期，小幅上调中行2013-14年归属股东净利润增速从5.2%和9.8%至8.6%和10.1%，预测2013-14年EPS分别为0.54、0.60元，BVPS分别为3.37、3.93元，对应4月25日收盘价2.90元动态P/E分别为5.3、4.9倍，动态P/B分别为0.9、0.7倍。业绩增速处于行业较低水平，股价弹性较弱，维持“中性”评级。风险提示：区域性资产质量风险爆发，出台针对同业业务的监管新规。

　　北京银行(601169,股吧)：特色金融势头良好 增持评级

　　类别：公司研究 机构：宏源证券 研究员：张继袖

　　投资要点：

　　文化金融、科技金融、绿色金融规模扩大小贷工厂发展迅速与政府平台加深合作报告摘要：

　　特色金融发展态势良好。一季度末累计发放文化金融创意贷3000余笔，500余亿。科技金融贷款余额350亿。2012年北京银行发布《科技金融三年发展规划》，预计未来3年新增贷款1000亿。绿色贷款余额70余亿。近期与IFC签署第三期CHUEE（中国节能减排融资项目）合作协议，与中国节能协会节能服务产业委员会签订战略合作，为emca会员提供意向性授信100亿。

　　立足中小企业发展小贷工厂。2012年末，中小企业贷款余额1908.3亿，同比增加379.4亿，增速24.8%。2013年一季末，贷款余额2053.8亿，首次突破2000亿。2009年在中关村(000931,股吧)分行海淀园支行成立中小微信贷工厂作为专营支行，截至2013年4月末，贷款余额32.5亿，不良率0。贷款利率水平15.67%，而中关村分行11.68%，总行10.73%，盈利能力较强。服务对象50%以上科技型企业。原来平均每笔贷款时间3周，小贷工厂只需2-5天，贷款发放整体时间比辖内其他支行缩短20%以上，效率提升明显。

　　坐拥政府平台成就优势。北京银行与政府及行业协会长期有深度合作。一方面合作重点北京政府重点项目作为投资渠道，同时有效控制风险；另一方面，与北京市政府试行“风险补偿金”项目，政府与银行共同构建资金池，将政府作为融资平台。

　　投资建议：我们预计公司13年实现归母净利润136.73亿元，增长17.11%，每股收益1.55元，每股净资产9.29元，维持增持评级。

　　华夏银行：业绩超预期 增持评级

　　类别：公司研究 机构：安信证券 研究员：许敏敏

　　业绩超预期：2012年实现归属母公司股东净利润128亿元，同比增长38.76％。1季度实现净利润29.5亿元，同比增长25.5%，都是超出预期的。去年业绩增长主要靠规模和费用节约（包括经营费用和拨备）；今年1季度类似。

　　息差下降：去年全年净息差同比下降10bp至2.71%，今年1季度环比去年4季度下降7bp，主要是由于资产端收益率明显下降，负债成本1季度是下降的。

　　中间业务增长稳定：手续费净收入2012年和2013年1季度分别同比增长36%和44%，增速较快的是托管、代理和信用承诺类业务。

　　但目前华夏银行(600015,股吧)非息收入占比不到13%，在上市银行当中仍然是偏低的。

　　零售占比提升但贷款仍以对公为主：去年末零售占比较中期提升1.7个百分点至14%，活期存款占比提升1.9个百分点至34%。

　　1季度存贷款增长稳定：去年末存款较3季度流失，1季度则恢复增长，今年1季度存贷款环比增速分别为6.6%和5.3%。

　　不良增加趋势好于同业：不良率去年4季度和今年1季度分别环比上升3bp和2bp，去年下半年逾期率增加10bp但逾期生成率较上半年下降。去年信用成本比2011年低24bp，1季度低于去年同期10bp。

　　拨备率2.82%。

　　投资建议：华夏银行资产质量变化趋势处于行业中上游水平，拨备充足，结构逐步优化但目前仍以对公业务为主，我们预计华夏银行2013年净利润增速为13.3%，对应2013年PE和PB分别为4.81倍和0.82倍，估值偏低，维持“增持-A”评级。

　　风险提示：经济掉头向下、利率市场化加速推进。

　　交通银行：管理水平和经营效益仍可提高 推荐评级

　　类别：公司研究 机构：东北证券 研究员：唐亚韫

　　报告摘要：

　　交通银行目前已经建立了产品业务覆盖全的电子银行体系，涵盖传统的存贷结汇，对公对私和国内国外业务；已经有6大类服务和三大条线；对主要服务的覆盖水平达到8成以上；已经成为交通银行服务客户的主渠道。交通银行的电子银行业务分流率12年底达到73.17%；2013年4月末突破76%；在电子银行的多个领域在业内创立了领先优势。

　　2009年初，交通银行建立了走国际化，综合化道路，建设以财富管理为特色的一流公众持股银行集团的发展目标，为了达到这个目标，交通银行积极建设两个平台三个中心；他们是全球金融服务平台和全球财富管理平台；全球结算中心，清算中心和融资中心；从远景规划的未来发展看，交通银行将继续坚持两平台和三个中心的建设，目标是到2015年境外机构资产规模占比保持在7%以上；境外机构数量达到15家。

　　从综合化经营看，交行是上市银行中金融牌照最多一家，有6家非银牌照；子公司对母行的贡献持续提升；从未来的发展目标看，力争到15年，尽快实现境内综合化经营全牌照，不断提升对集团的贡献度，预计总资产复合增长率达到20.88%，达到1475亿元；AUM从目前2504亿上升到3800亿，对母公司的利润贡献度达到28亿元，年复合增长率达到36.54%；总资产占比达到1.5-1.8%；净利润占比达到3-3.5%。

　　我们预测交通银行2013年和2014年分别实现净利润为655.46亿元和732.84亿元，维持推荐评级。风险点主要是宏观经济下滑导致贷款需求进一步萎缩和不良贷款的暴露程度超过我们的预期。

　　特别提示：根据东北证券“东证3号”和“东证融通一期”的报告，截至2013年3月31日，这两个产品合计持有“交通银行”410万股，占流通股本的0.01%。研究报告作者对于这两款产品的过往以及未来的可能增减操作不知情。

　　中信银行：对公业务优势应当坚守 推荐评级

　　类别：公司研究 机构：平安证券 研究员：励雅敏 王宇轩

　　投资要点：坚守对公业务优势就是差异化竞争力中信银行贷款结构正在向对公/零售均衡发展，对公业务仍主导存款增长。从定价上看，公司贷款定价能力较强，但公司存款成本较高，同时在零售贷款定价及零售存款成本上均无优势。展望未来，我们认为，中信应当保持其在对公贷款定价上的优势，而在对公存款成本上的差距需尽快弥补，通过供应链融资加大中小企业结算资金吸收力度，进而提升公司活期存款占比是实现这一目标的有效路径。在当前充满变化的行业大格局中，银行传统对公业务的市场尽管会受到金融脱媒的影响有所萎缩，但仍将是银行最重要的业务领域之一，亦能为银行提供广阔的新兴业务资源。作为一家传统上以对公业务见长的银行，中信若能坚持并拓展在对公业务上的既有优势，保持现有的稳健增长模式不出现重大变化，就是其在当前银行业变革大潮中最大的差异化竞争力。

　　成本投入加大、成本收入比上升在成本管理思路上，新任管理层更加强调为保证长期业务发展潜力而进行的当期费用投入，对网点扩张速度亦提出了更高要求。我们预计从13年开始，中信在业务费用、系统及网点建设上的投入将更加积极，这也将带来成本收入比在此前较低的基础之上稳步提升。13、14年成本收入比预测分别为34.0%、35.4%，中长期来看，我们认为成本收入比会维持在35%左右。

　　13年内资产质量风险继续暴露、预计14年末拨贷比达标12年下半年，中信银行90天内逾期贷款和关注类贷款增速均居上市银行前列，这将导致资产质量在13年面临来自逾期和关注类贷款自然向下迁徙的压力，同时，新任管理层对资产质量认定的标准更加审慎。我们认为，资产质量风险持续暴露的趋势将贯穿13年全年，至13年末不良率将进一步上升至0.92%。同时，新任管理层希望拨贷比尽快达标，自12年下半年以来，拨备力度明显增强。

　　我们预计，中信将在14年底实现拨贷比达标，13、14年信用成本预测分别为60bps、43bps。

　　维持“推荐”评级：维持中信银行13、14年归属股东净利润同比增长10.6%和11.2%的预测，对应EPS分别为0.73、0.82元，BVPS分别为4.91、5.75元，以5月28日收盘价4.45元计算，13、14年动态P/E分别为6.1、5.5倍，动态P/B分别为0.9、0.8倍。13年内资产质量风险将持续暴露，13-14年均将面临较大拨备压力，同时亦将面临业务结构及经营理念调整带来的不确定性，但在经历了前期的下跌之后，当前股价安全边际充足，维持“推荐”评级。

　　风险提示：新的区域性资产质量风险爆发、业务结构调整出现重大波折。

　　浦发银行：不良区域集中 增持评级

　　类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：邱冠华

　　本报告导读：

　　一季度浦发银行息差环比收窄幅度偏大归因于重订价贷款占比较高。

　　事件：

　　业绩概述浦发银行13年一季度实现归属母行净利润89亿元，同比增长13%，增速超我们此前预测3pc；一季度实现EPS/BVPS为0.48/10.02元。

　　投资建议：预计浦发银行13年净利润增速13%，对应EPS/BVPS2.07/11.17元，PE/PB4.78/0.88倍。浦发经营作风稳健，当前较低的估值水平已充分反映市场对息差收窄和不良反弹的预期，给予未来12个月目标价14.51元，增持评级。

　　主要亮点1.非息收入大幅增长：一季度非息净收入同比大幅增长67%，环比增长31%，原因有二：①债券承销、财务顾问等投行收入大幅增长；②债券投资收益和公允价值收益爆发式增长。

　　2.债券资产规模上升：一季度末债券资产较年初大幅增长42%，主要归因于应收款项类投资较年初大幅增长138%。我们预计应收款项资产中高收益的信托受益权资产占比超过70%，有利于拉高生息资产收益水平。

　　3.中小企业融资发力：一季度新增中小企业（四部委口径）贷款728亿元>一季度新增贷款709亿元，客户重心下沉战略效果开始显现。

　　与众不同的认识新增不良集中于温州地区：加回核销后，一季度末真实不良率为0.63%，不良反弹压力较大。但我们判断一季度不良反弹与地方平台及钢贸贷款相关性较小：①一季度新增不良贷款温州地区贡献超过60%，行业分布主要集中于制造业；②地方平台贷款较年初下降148亿元，无逾期，无不良；③钢贸贷款余额较年初下降12%至204亿元，新增不良较少。

　　存在不足1.息差收窄幅度较大：一季度净息差环比大幅收窄21bp至2.30%，导致净利息收入环比下降4%。息差收窄主要源于资产端重订价节奏缓慢：12年贷款重订价仅完成40%，超过50%的贷款在13年一季度完成重订价，直接拉低净息差水平。我们预计净息差见底或在二季度之后。

　　2.不良反弹仍在继续：①一季度末不良率较年初上升1bp至0.59%，加回核销后真实不良率为0.63%；②关注类贷款较年初大幅上升15%，关注贷款率较年初提升10bp至1.2%；③逾期贷款较年初大幅上升23%，逾期贷款率较年初提升16bp至1.05%；不良反弹压力依然较大。

　　光大银行：资本状况需要H股IPO尽快完成 推荐评级

　　类别：公司研究 机构：平安证券 研究员：励雅敏 王宇轩

　　事项：

　　光大银行一季度归属股东净利润同比增长16.1%至80亿元，EPS0.20元，贷款和存款分别环比增长5.2%和9.2%，净息差环比4Q12扩大3bps至2.45%，不良余额环比增长12.3%，不良率同比上升5bps至0.79%，拨备覆盖率305.5%，拨贷比2.43%，核心及总资本充足率分别为7.53%和9.90%，ROE26.9%，ROA1.36%，成本收入比25.8%。

　　平安观点：

　　业绩小幅超预期、拨备力度不足光大一季度利润增速小幅超我们的预期（14.1%），但我们认为拨备力度不足是导致业绩超预期的主要原因。据我们测算，光大一季度加回核销后的不良生成率为13bps，在所有上市银行中仅低于中信（19bps）、交行（17bps）和民生（15bps），加回核销后不良余额环比增长18.4%，仅次于中信（26.6%）、兴业（26.3%）、民生（19.7%）和交行（19.2%），资产质量压力较大。但该行一季度贷款减值损失同比下降18.5%，未年化信用成本仅7bps，为上市银行最低水平，也是16家上市银行中唯一一家仅有个位数水平的信用成本，由此导致拨备覆盖率和拨贷比分别出现环比34个百分点和10bps的下降。预计年内资产质量压力仍较大，13年不良率上升至0.84%，2-4Q有加大拨备力度的必要，预测全年信用成本50bps，13年末拨备覆盖率和拨贷比分别为319.6%和2.69%。

　　板块最低的核心资本充足率需要H股IPO尽快完成一季度7.53%的核心资本充足率已是板块最低，9.90%的总资本充足率仅略高于在新规下200亿转债不能计入附属资本的民生银行（9.87%），光大当前的资本状况迫切需要其H股IPO尽快完成，否则将对其信贷额度、网点扩张等一系列问题产生实质性负面影响。在H股中资银行中，与光大业务模式最接近的中信银行目前仅交易在0.7倍13年P/B，我们认为，管理层在权衡发行价格与资本补充的迫切性上的两难选择，导致本次IPO进程、发行时点以及最终定价仍存在较大的不确定性。

　　应收款项类投资规模一季度继续扩大我们曾在光大银行12年年报点评中指出，4Q12应收款项类投资余额从0增长至2621亿元，其中主体为受益权转让和金融机构理财产品，我们认为其中的大部分应当与非标类理财产品有关。一季度应收款项类投资余额环比增长20.3%，占总资产比重进一步上升至13.0%（12年末占比11.5%），随着银监会8号文在一季度末的出台，我们预计光大从二季度开始将面临资产结构调整的压力。

　　维持“推荐”评级：维持光大银行13-14年归属股东净利润增速16.0%和10.2%的预测，预计13-14年EPS分别为0.52、0.58元，BVPS分别为3.26、3.59元，对应4月26日收盘价3.00元动态P/E分别为5.7、5.2倍，动态P/B分别为0.9、0.8倍。资本补充需求迫切，但H股IPO进程仍存不确定性，维持“推荐”评级。

　　风险提示：H股IPO进程受阻、新的区域性资产质量风险爆发。

　　南京银行：增长偏平淡 增持评级

　　类别：公司研究 机构：海通证券 研究员：戴志锋 刘瑞

　　南京银行公布2012年年报和2013年一季度财务报告总结：2012年净利润40亿，同比增25%；其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比18%、22%、23%。2013年一季度净利润12亿，同比增15%；其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比19%、11%、15%。

　　亮点：（1）资产质量总体稳定：4季度不良率略有上升，1季度环比持平；关注持续下降；但12年底逾期上升较快。（2）2012年每股分红0.41元（含税），股息率水平约为4.5%。（3）核心充足率保持高位：11.%。不足：收入增长偏平淡：

　　12年收入增速22%，1季度同比11%；考虑其规模增长，略显平淡。处于城商行的低端。预计2013-14年EPS为1.55和1.75元，“增持”评级，目标价9.9元，对应13年1倍PB。

　　点评：

　　净利息收入平稳增长，资金业务保持优势。4季度净利息收入环比增5%：①、资产规模增长，生息资产和计息负债环比增3%和4%，贷存环比增3%和2%；②净息差有所扩大，根据我们的测算4季度净息差2.38%，较3季度增长9bp；③资金业务保持优势，全年来看债券利息收入同比增31%，占比15.4%，提升0.2个百分点；存放同业和拆出资金利息收入分别180%和205%。

　　1季度利息收入环比增9%，主要原因是资产规模扩张：生息资产和负债环比增14%，贷存环比增6%和14%；其中应收款项类投资环比增长206亿（主要为他行理财产品）。

　　1季度手续费收入快增。4季度净手续费收入环比增3%，全年同比增27%。从结构来看：①年末委托理财余额474亿，同比增348亿，推动代理收入和托管收入同比增73%和66%；②债券承销量增加，投行收入同比增63%；③结算和银行卡收入同比增73%和20%；④受监管政策影响，信贷承诺和顾问费收入同比降14%和13%。

　　1季度手续费收入环比增23%，可能主要来自于创新业务推动。

　　其他非息收入波动较大。4季度净非利息收入1.1亿，1季度0.7亿，这块收入季度波动较大。主要原因是：公司债券投资占比高，达到生息资产的25%-30%，而债市波动直接影响公允价值损益项，从而导致其他非息收入波动比较大。

　　费用和拨备基本稳定。4季度成本收入比29%，全年30%，同比降1个百分点；全年费用支出增加18%，低于收入增速。

　　1季度成本收入比26%，同比降2个百分点。费用水平保持稳定。

　　4季度风险成本0.41%，环比降30bp；全年风险成本0.69%，同比降10bp。1季度风险成本，0.47%，同比降13bp。目前公司拨备覆盖率312%，拨贷比2.58%。公司拨备覆盖水平较高，未来拨备将保持平稳。

　　不良率稳定，但逾期上升较快。4季度公司不良率0.83%，环比升5bp，延续了3季度不良率上升的趋势，但速度比较缓慢；去年不良净生成率0.33%；关注类贷款占比2.69%，环比降31bp；但逾期贷款增长较快，年末余额12亿，较年中增加4.7亿，其中1年内逾期增加5.8亿。1季度不良与年初持平，关注占比2.43%，资产质量总体稳定，趋势有待观察。

　　资本充足率总体稳定。1季度末核心资本充足率为11.02%，较年初降1.1个百分点；资本充足率13.67%，较年初降1.3个百分点。2012年每股分红0.41元（含税），股息率水平约为4.5%。

　　风险提示：宏观经济大幅下滑。

　　招商银行：起步初期猛发力 强烈推荐评级

　　类别：公司研究 机构：民生证券 研究员：李少君

　　事件概述：我们在2013年5月15日调研了招商银行，对小企业贷款、小微企业贷款的客户拓展、经营模式、定价与风控进行了深入了解，主要内容如下。

　　分析与判断：获客仍以零售老客户为主，新客户批量开发起步中公司小微贷款业务从2012年开始大规模启动，客户拓展策略是首先发挥原有零售客群的优势，从老客户中挖掘小微企业客户。与零售条线中现有的潜在客户数，公司小微客户还有非常大的增长空间。从存量零售客户中挖掘的优势在于风险较小，公司通过原有业务（例如财富管理）对其有更好的信息掌握。

　　客户拓展的第二条思路是批量获取新客户，主要方式归纳为“点线圈面”：

　　1）所谓点是指传统的客户转介，包括老客户转介、员工-客户转介，以及远程空中渠道；2）圈是指通过组织小微客户俱乐部等方式，系统化、组织化的转介客户；3）线是指通过供应链的上下游，以核心企业为中心寻找零售终端和上游供应商中的潜在客户；4）面是指通过异业联盟的方式整合合作，例如和商会、协会开展合作，批量获取小微客户。目前批量获客处在启动和推进的阶段，获客数量提升空间大。

　　零售式做小微，系统化管风险，标准化控成本公司经营小微贷款采取零售制，区别于同业的管户制。客户经理负责前端的业务拓展，业务后续的风险管控和综合经营更多采用系统化的方式做。具体到风险管控，公司采用集中预警和催收一体化的管理方式，总行制定风险管理策略，通过系统观测客户贷后的变化，包括结算资金异动情况、人行征信系统、工商登记、法院诉讼等。客户经理不需要做现场的贷后回访，原则是尽职免责。

　　在小微业务的人力成本控制上，公司主要采取优化流程的方式，去年公司着力提高了产品的标准化程度，同时还启动了流程集中化，开始建立总行集中的小微贷款审批，经过这两项革新，小微贷款业务的作业成本得到改善。

　　两小规模快增，重抓定价提高资产收益虽然公司小微贷款业务全面大规模启动的时间不长，但规模扩张速度可观。

　　今年公司计划小微贷款在零售贷款中的占比进一步提升。小企业贷款也有较快增速，去年新增近1000亿元，今年一季度增长超过300亿元。两小贷款的收益率和同业相当，随着规模继续扩张，将更助于公司提高资产端收益水平。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2013年净利润511亿，同比增长12.8%，对应7.1x13PE/6.1x13PB。

　　公司两小业务较快发展，有助资产端收益能力提高，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速。

　　宁波银行：净息差优势犹存 增持评级

　　类别：公司研究 机构：中信建投 研究员：杨荣

　　事件：公司2012年盈利40.7亿元，同比增长25%，符合预期；2013年一季度盈利12.7亿，同比增长23%。1季度末，不良率0.83%，资本充足率13.30%，核心资本充足率10.07%，ROE为22.33%，ROA为1.28%。

　　简评：2012年，净利润增长25%，符合预期2012年，宁波银行实现净利润40.68亿元，同比增长25%；其中利息净收入增长35%，手续费和佣金净收入增长37%。

　　2012年4季度单季，实现净利润7.33亿元，同比增长5.27%，净息差2.91%，环比下降25bp。其中：生息资产收益率下降到5.82%，环比降22个bp，付息负债成本率提高4.76%，环比提高63个bp；净利差1.06%，环比下降86个bp。在利率市场化的环境中，小行的资金成本提高的幅度相对较大，存款成本增幅过大，这进一步拉低了存贷款业务的利差收益。尽管如此，宁波净息差依然在行业内处于高位。

　　2013年1季度，净利润增长22.82%，超预期2013年1季度，宁波实现净利润12.70亿元，同比增22.82%；其中利息净收入增长32%，手续费和佣金净收入增长43.60%；后者的增速在提高，其收益结构进一步优化，手续费和佣金收入占比提高到12.23%。

　　1季度，净息差2.79%，环比下降12bp；生息资产收益率环比提高33bp，达到6.15%；付息负债成本率环比提高96bp，达到5.72%；净利差只有0.43%。1季度，负债端的成本率大幅提高，尽管资产端的收益率也在提高，但是前者增幅高于后者，净利差下降。

　　小行存款端压力较大。1季度存款增长18%，增速较快，存款快速增长也是负债断成本提高的主要原因之一。

　　2013年1季度，不良率小幅提高到0.83%2013年1季度，不良贷款余额12.8亿元，较2012年年末增加1.8元，不良贷率0.83%，环比提高0.07%。2012年经济增速下行，江浙地区的中小企业盈利状况恶化并没有严重影响到宁波的资产质量。处于审慎考虑，1季度，计提了2.2亿的拨备，拨备覆盖率达到256%，拨贷比2.12%。

　　投资建议：宁波银行1季度净利润增长超预期，主要原因是较高的贷款定价能力导致净息差优势始终存在以及手续费和佣金净收入高增长。

　　我们预测13年净利润同比增长18%，EPS为0.66元，13年PE/PB分别为6.29/1.20。我们维持“增持”评级。

　　兴业银行：企金改革 增持评级

　　类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：邱冠华

　　本报告导读：

　　兴业银行是银行股中的成长股，是目前A股最便宜的成长股，增持。

　　投资评级：建议坚定看好兴业银行的未来发展前景，它具有中国银行业不可多得的市场化和创新性的基因，发现和把握机遇能力出众，将是未来银行转型发展中的杰出代表。兴业银行是银行股中的成长股，是A股最便宜的成长股。预计13/14年净利润增长25%/20%，考虑12年送股，EPS2.28/2.73元，BVPS10.80/13.08元，对应13/14年5.37/4.48倍PE，1.13/0.94倍PB，目标价26.23元，增持。

　　企金改革的本质首先是一次专业经营能力的升级，其次是一次人性的解放，然后是一次问责机制的加强，再次是一次风险管理的升级，最后是一次盈利模式的升级。

　　与众不同的认识①有人说：“银行是躺着吃饭，券商是站着吃饭，保险是跑着吃饭。”事实上，银行躺着就有饭吃的日子正在成为过去，未来的银行必须跑起来才有饭吃。未来银行股的投资机会正来自于从躺着吃饭向跑着吃饭转型，只有那些率先学会跑着吃饭的银行才有投资机会，而只有那些具有市场化和创新性基因的银行才有可能学会跑着吃饭，兴业银行正是这样的杰出代表。

　　②市场曾经给兴业银行贴上“半个地产股”的标签，如今又贴上了“同业银行”的标签。标签虽有帮助记忆的好处，但也容易掩盖本质。事实上，从地产战略到同业战略的成功，背后反映的恰恰是兴业银行良好的发现机会和把握机会的战略管理能力，这才是兴业能够始终保持优秀的根本原因。只有充分认识到这一点，才算真正读懂兴业银行，才能淡然面对监管变化对兴业银行的短暂冲击。环境在变、监管在变，但兴业银行市场化和创新性的基因不变。

　　③同业业务也好，零售业务也好，企业金融也罢，只是业务外在表现形式，背后折射出兴业银行的战略定位更让人兴奋：定位于客户的“影子CFO”，站在客户财务总监的角度，以投行化服务思维，综合运用多种金融牌照，为客户提供一站式、一揽子金融解决方案，赚取专业服务的收益。

　　与前不同的认识①以前，我们对兴业银行的认识基本停留在同业业务上；如今，我们认识到兴业银行不仅同业业务表现出色，它的企业金融业务做的也非常不错，尤其经过这次改革，业务经营更加专业、员工动力更加充足；②以前，我们以为这次企业金融改革只是一次小修小补的样板工程；如今，我们发现这是一次战略清晰、目标明确、设计科学、推进有序的系统性改革，在组织架构、运作机制、作业流程和资源配套方面，都进行了全面调整；③以前，我们以为这更多是针对短期现状的一次改革；如今，我们意识到这是兴业着眼于长远未来的一次战略布局。从银行本源功能出发，确立“四位一体”的营销作业模式，提高专业经营能力、解放员工的生产力，加快推进融资功能多元化、筹资功能多元化、支付结算现代化和财务收入多元化，以迎接行业市场化、综合化和国际化大趋势的重大机遇和挑战。

　　民生银行：差异化经营奠定长期竞争优势 强烈推荐评级

　　类别：公司研究 机构：国都证券 研究员：邓婷

　　1、民生银行成立于1996年，是国内首家民营银行。我们将公司的发展历程分为三个阶段：（1）高速扩张阶段（2001年-2005年），得益于“超常规发展”战略推动，公司在规模上取得了远高于同业的增长；（2）主动调整阶段（2006-2008年），这一阶段是民生银行主动放慢发展速度、对前期粗放式的扩张模式进行自我反省、自我调整的阶段，在此期间，公司启动了公司事业部改革；（3）战略转型深入阶段（2009年至今），在这一阶段，新的战略定位“做民营企业的银行、小微企业的银行、高端客户的银行”开启公司“二次腾飞”之路。事业部的运行走上了正轨，其还凭借“商贷通”在零售银行领域取得新的突破。

　　2、战略转型树立差异化竞争优势。从09年下半年启动战略转型以来，通过3年多的努力，公司在客户结构和业务结构调整上都取得了明显成效。2012年，公司民营企业贷款客户数及贷款余额分别占对公贷款客户数的85.05%和贷款余额的61.57%，事业部模式、管家式服务、专业化和综合化金融服务方案成为公司服务民营企业的核心竞争力。通过创新“商贷通”商业模式，公司成功开辟了小微企业的蓝海，2012年末小微企业贷款余额占全行贷款的比重达到23.07%。客户和业务结构的调整为公司带来了丰厚的利润，2010-2012年公司净利润的复合增速高达39.2%，净资产收益率从16.9%提高至23%。“特色银行、效益银行”的目标正在实现，公司的差异化竞争优势正在形成，这些都意味着公司已经具备了应对利率市场化变革和金融脱媒挑战的实力和基础。

　　3、投资建议：我们预测公司2013、2014年的净利分别增长16.6%和15.4%，对应EPS为1.54元和1.78元。近期受银行间市场流动性紧张影响,公司股价调整幅度较大,这主要与公司同业资产规模较大有关。公司同业资产负债的期限错配度较低，短期流动性紧张虽然带来同业负债成本的上升，但同业资产的重臵也很快，所以这不会对公司的利差以及盈利带来太大的负面冲击，对总体营业收入的影响也非常小。同业业务并不是公司核心业务，公司通过战略转型所树立起来的差异化竞争优势才是决定公司投资价值的根本所在。目前公司股价已经较前期高点跌去27%，目前股价对应13、14年的PE分别为5.55倍和4.81倍，对应13年的PB为1.16倍。我们认为公司作为银行业差异化经营的标杆应该享有估值溢价。我们按照7倍PE以及1.5倍PB对公司进行估值，公司的合理价格为11元。维持强烈推荐—A的评级。

　　平安银行：资产质量仍有一定压力 买入评级

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：孙旭

　　1季度净利润同比增长5%，业绩增速有所放缓平安银行1季度拨备前利润同比增长12%。1季度公司总资产较年初增长12.7%，存、贷款分别增长4.2%和4.7%；净利息收入同比增长9%，手续费及佣金净收入同比增长25%；成本收入比38.7%；信贷成本同比提升14bp至0.58%。期末拨贷比1.78%，拨备覆盖率183%。核心/总资本充足率回落至8.25%/10.17%，或部分源于新资本协议实施带来的负面冲击。

　　净息差环比回落12bp，存款增长有所改善公司1季度同业资产环比增长35%，利差环比缩窄16bp至0.71%，使净息差环比缩窄至2.18%；而存贷利差仅环比回落3bp，受降息重定价影响存贷利率分别环比回落7bp和10bp。同时公司存款增长改善，日均存款环比增长6%，其中对公存款环比增长9%，活期存款占比环比提升1ppt至30%；我们认为这或得益于综合金融逐步推进以及去年底以来加大存款差别定价力度。

　　逾期贷款环比继续反弹，预计资产质量仍有一定压力1季度不良余额环比增长7%，不良率环比上升3bp至0.98%。而逾期贷款较年初增长31%，逾期90天以内贷款增长35%，整体逾期占比较年初提升52bp至2.54%。我们认为目前公司资产质量压力仍集中在以温州、上海为代表的长三角地区（不良率环比升16bp），预计二季度不良率仍面临继续反弹压力。

　　估值：维持“买入”评级，目标价26.33元（股权成本12%）目标价26.33元是基于DDM模型得出。我们仍看好公司长期发展潜力，但提示投资者注意短期协同及转型效应显现或慢于预期的风险。（全文完）