以下为访谈实录:
和讯网:读过您的报告,看过您的文字,您不像是研究分析人士,更像是投资侠客。比如其中一段很有意思,“短期乃至一两年,ST称王、妖股横行;但将时间拉长至20年才明白什么叫吹尽黄沙始见金。可人生有多少个20年,市场如此多“娇”,价值投资如此艰难,该怎么办？” 能否透露一下,您找到答案了吗？
陈嘉禾:当时我把深圳的股票从000001到000009全部翻了一遍发现了这个规律。在中国,短期价值投资很难,近两年涨的比较好的股票业绩并不怎么样,业绩比较好的股票并没有太涨。中国的价值投资比较麻烦一点。如果看长期的话,因为概念投资它需要流动性支撑,流动性每转移一次就会损失手续费和佣金,每转移一次就会枯竭一些,而且没有实际支撑。比如前两天搞有色,前段时间是物联网和科技,再往前的2007年还有资源和中国远洋这些外贸概念,只是兴起一段。你会发现长期来看,一个公司所在的行业并不重要,真正好的公司政府给他的支持并不重要,主要是做事情,这个公司真正Focus在他所做的事情上,这是价值投资。价值投资有一个很麻烦的事情,特别是公募基金或私募基金,如果在一年之内没有取得有效收益的话,投资者就会受不了,会觉得这一年大家都涨80%,我为什么只涨20%。可能你选择的标的真的是市场上最好的公司,且这个公司十年确实跑赢了市场,但这十年之中可能资金已经撤资了。
和讯网:从金融工程师的视角来看,做投资,您更关注市场的哪些方面？
陈嘉禾:我自己现在总共分四块,一是投资哲学,我是从宏观策略和投资开始的,投资哲学我愿意从索罗斯的观点出发,索罗斯的哲学出发点即是,大家是错的,我也是错的,我想的东西是对的并不是对的。打一个比方,比如现在市场在上涨,投资者认为由于A理由市场应该涨,其实市场的动力是B理由,这样大家搞错了。等到B理由没有的时候,市场开始跌,但他觉得A理由还在支撑市场上涨,这是投资哲学。像股指期货刚推出的时候市场跌的很厉害,当时跌我认为是因为房地产政策,但很多人认为是股指期货导致下跌,我当时认为不是这样,未来会看到。后来果然从9月份2600到3000点的时候再没有人提起股指期货对市场有什么影响。你会听到平时我们听到的问题和我们想的有区别。
二是量化。量化和主观投资并不是一个矛盾体,我学了量化就不能搞主观投资,你会发现如果你主观投资做得好的话,会想到很多新的量化方法。打一个比方,比如你主观趋势做得比较好,我们会说市场站上了5日线。你就可以拿到量化模型测试,用站上5日线做一个变量,之后N天的涨跌幅是第二个变量,我可以根据这些变量形成一个组合群,根据这个组合群做一个求证。有时候你会发现量化趋势之间会有你没有想到的东西,你会主观上想为什么这样,这是互相佐证的。
三是个股挖掘。就是发现一些好的股票,吹尽黄沙始见金,这块我们会做得很细,我们一般对一只股票至少要花一个礼拜,多的要花一个月,我要对这个股票所有方面了解得很清楚,可能我不会每个股票去看,会从整个行业去看,会精选5家公司,当地政府是怎样的支持,行业是怎样的,竞争对手有多少,国外产业发展怎么样,这些做到之后我才会做价值投资,而不是看PE是多少,简单的基本面是怎样的我就买了。
四是发展方向。你会发现一个市场一段时间没有机会,这不是针对证券公司而言,而是针对个人投资者,当然如果看很多市场的话,期货、外汇、债券都看一下,有时候会获得不错的收益。我有一个做债券的朋友,2008年获得25%的收益,他把债券久期拿到十年左右,2008年市场十年期的国债收益就达到那样的水平。这是很不错的收益。
和讯网:我发现您虽然喜欢做数量化投资,但十分关注基本面的方方面面。
陈嘉禾:这就看你是做什么。价格对人的心理会产生很大的影响,如果从价格这方面入手,我们根本不掺杂基本面进去,也不可能把市场放在股票基本面去操作,因为要量化几个板块,比如用经济方面的指标,去年有一块非经常性损失,净利润如何剔除非经常性损失,会很麻烦,另一方面做基本面又要做得很细,这就要因人而异,看喜欢做哪块了。
和讯网:您写过的另一段话我也一直不太明白。 “技术投资江湖名声差、秘籍多,而且不一定需要多少年的修为,也可以打败武林前辈。现在技术派换了一块招牌叫做量化投资,名声还不错。” 那么是否可以理解为您不太能看的上量化投资 。
陈嘉禾:这肯定不会,因为我自己就是做量化策略。我这段写起来可能有点悲观,但在指数市场有一个现象,量化和主动投资有一个非常大的区别就是,量化像金庸小说的华山论剑一样,像一个秘籍,根据这本秘籍你能拥有某些能力。这个秘籍量化基金保守得非常严,甚至有的美国量化基金在员工进去的时候会签一个合约,如果违反甚至会遭到起诉。
