十项措施力挺运输物流 八龙头股腾飞在即

　　中海集运：业绩如期扭亏 2013年温和改善

　　2013-01-21 类别：公司研究机构：中金公司研究员：聂迪中 杨鑫

　　[摘要]

　　业绩预告基本符合预期中海集运发布业绩预盈公告，2012年度归属母公司净利润实现约5.2亿人民币，较之2011年的27.4亿元的净亏损实现同比扭亏。

　　业绩预告基本符合市场预期。

　　评论主业大幅减亏。在班轮行业联合提价的努力之下，2012年欧美航线的现货运价同比显著改善，其中欧线从900美元/TEU回升至1400美元/TEU，美西从1650美元/FEU回升至2300美元/FEU。

　　由于市场运价的改善，以及公司的积极推涨，公司主业亏损同比显著收窄。公司2011年主业亏损接近29亿元，2012年预计估计收窄至10亿元左右，2012年后三个季度主业实现盈利约6亿元。

　　调整箱队结构，改善现金流和盈利情况。公司在四季度两次出售3-8年的集装箱队约29.5万标准箱。该举措合计带来约30亿人民币的现金流入。同时，箱队处置也带来了约9.25亿的资产处置收益。

　　预计2013年盈利状况继续温和改善。2013年全行业名义船队运能扩张速度将提高至8%左右，主要机构预测需求增速回升至6%左右，但是名义运力仍比需求增速高3个百分点，表明名义产能利用率继续向下。因此，班轮公司仍可能继续去年的谨慎联合提价策略，以避免亏损。我们预计欧线和美线的现货运价均值与去年基本相当，美线4月份的年度合同运价将可能从去年1800美元/FEU左右提升到2200美元/FEU以上，与其现货运价接近，而燃油单价我们估计与去年持平。在综合运价小幅提升，单位成本平稳的背景下，2013年的公司主业盈利将可能由负转正。

　　盈利预测调整根据公告内容，我们小幅上调2012年盈利预测至0.04元。但2012年四季度和2013年一季度的运价走势略低于预期，我们将综合平均的单箱收入小幅下调1%，并微调其他成本费用情况，进而将小幅下调2013年盈利预测，从之前的0.10元调至0.05元。

　　估值与建议A股中海集运目前市净率约1.1倍，具备较强的安全边际。基于春节前后班轮公司宣涨较为频繁，和全年基本面温和改善的判断，维持推荐评级，但短期内缺乏较强的基本面催化剂。

　　风险旺季提价幅度不及预期的风险。

　　外运发展(600270,股吧)：慎投资 多分红 分享国际快递成长

    2012-12-06 类别：公司研究 机构：海通证券(600837,股吧)研究员：钮宇鸣

    [摘要] 主营业务毛利率持续走低，中外运敦豪投资收益是主要利润来源。外运发展主营货运代理，该业务竞争激烈，毛利率仅6-7%，对公司业绩贡献很小。中外运敦豪的投资收益是公司盈利的主要来源，2009年、2011年、2012年上半年，由于母公司投资项目的亏损，中外运敦豪的投资收益均超过了公司的净利润总额。

　　公司主业寻找增长点十年未果。公司自2004年开始寻找母公司的利润增长点，主要投资方向是国内快递、国际货运航空两大市场。但国内快递市场民营企业发展过于凶猛彪悍，使得国企和外资全部铩羽而归；国际货运航空没有形成规模和网络，投资严重亏损。

　　1）2004年推出的“e速”业务持续亏损，2009年低价转让给中外运敦豪，2011年中外运敦豪也宣布退出。

　　2）2007年投资银河航空（51%股权），五年净亏损7.25亿元，2012年宣告清算。

　　3）2008年后连续三年参与战略配售与定向增发，目前总共亏损1100万元。

　　公司的价值来自投资止损，提高分红，分享DHL的增长。公司09年出售国内快递业务；12年中期公告清算国际货运航空业务；参与定向增发的股票价格也已经在历史底部。今年7月，中外运敦豪在上海的亚洲最大快递转运中心正式投入运营。我们认为，明年开始，只要公司谨慎投资，提高分红比例，中外运敦豪的投资收益保持5-8%增长，公司业绩将迎来向上拐点。

　　盈利预测与投资建议。中国的国际快递行业市场份额大局已定。外运发展通过投资收益可以享受稳定的利润增长。2012-2014年盈利预测分别为0.62元、0.77元和0.85元，对应PE分别为10.0X、8.1X和7.3X。海通DCF估值结果合理价格6.5元，我们认为公司2013年合理估值10倍PE。综合两种估值方法，公司股价合理区间6.5－7.7元，有4%-23%的上涨空间，谨慎起见，调高投资评级至“增持”。

　　主要不确定因素。银河航空不能按时清算的风险；DHL单飞的风险。

　　中储股份：再次出台增持计划 彰显公司股价低估

　　2013-01-09 类别：公司研究 机构：国金证券(600109,股吧)研究员：瞿永忠 黄金香

　　[摘要]

　　事件中储发展股份有限公司（以下简称“公司”）于2012年11月23日接到公司控股股东中国物资储运总公司（以下简称“中储总公司”）通知，中储总公司于2012年11月23日通过上海证券交易所交易系统买入方式增持公司股份320,000股，并计划在未来12个月内（自2012年11月23日起算）以自身名义继续在二级市场增持公司股份，累计增持比例不超过公司已发行总股份的2%（含本次已增持部分股份）评论公司再次出台增持计划，体现对股价维护的决心：1、2011年10月11日至2012年8月1日期间，中储总公司累计增持公司股份10,657,860股，占公司总股本的1.27%；2、本次增持32万股，为公司增持的延续；3、本次计划在未来12个月内（自2012年11月23日起算）以自身名义继续在二级市场增持公司股份，累计增持比例不超过公司已发行总股份的2%。此次增持计划为新增内容。

　　公司股价长期低于定向增发价格，对应的是公司长期进行增持，体现目前股价和公司价值期望之间有严重差距：

　　1、012年4月24日，非公开发行股票89,811,410股，每股价为10元/股，来购买母公司中国物资储运总公司（以下简称“中储总公司”）拥有的西安4宗地、衡阳5宗地、武汉1宗地、洛阳4宗地、平顶山2宗地的国有出让土地使用权。，标的资产交易价格为89,811.41万元。2、目前公司股价7.37元/股与此增发价相差26.3%。

　　由于物流土地获取日渐困难，仓储费率上涨是长期趋势，公司物流土地价值重估空间巨大。

　　投资建议我们上调公司投资评级为“买入”评级，目标价位10元。维持公司2012-2014年EPS预测分别为0.46，0.56和0.69元。目标股价对应为21.7x12PE/17.8x13PE/14.5x14PE。

　　铁龙物流：特种箱业务恢复正增长 业绩降幅收窄

　　2012-10-26 类别：公司研究 机构：东莞证券研究员：黄秀瑜

　　[摘要]

　　前3季度净利同比下滑8.14%，业绩降幅收窄。前3季度，公司实现营业收入32.63亿元，同比增长52.15%；实现营业利润4.58亿元、利润总额4.76亿元、归属于上市公司股东的净利润3.58亿元，分别同比下降10.28%、8.63%和8.14%。基本每股收益为0.275元。

　　前3季度业绩下滑幅度较上半年的降幅14.51%收窄。

　　就第3季度而言，实现营业收入12.81万元，同比增长55.23%，环比下降7.34%；归属于上市公司股东的净利润为1.18亿元，同比增长8.17%，环比下降11.06%。基本每股收益为0.091元。

　　运贸业务增加导致毛利率下降。前3季度综合毛利率同比下降12.51个百分点至17.16%，营业收入和营业成本的大幅增长主要是由于全程物流、运贸一体化业务收入增加所致。但前3季度营业总成本同比增长75.34%，低于上半年86.09%的增幅。相对上半年，在营业收入增幅略有提升的情况下，营业总成本的增幅降低提升了综合毛利率水平。

　　期间费用下降，控制良好。前3季度期间费用率同比下降1.32个百分点至1.82%。销售费用相对稳定，管理费用和财务费用均有所下降，其中财务费用同比下降176.29%，是由于利息收入增加。

　　此外，由于前3季度收回以前年度应收款转回的坏账准备金，资产减值损失同比减少167.7%。由于上年同期混凝土公司拆迁增加了拆迁补偿收入，使得营业外收入同比下降48%。同时拆迁增加了拆迁资产处置损失，使得营业外支出同比下降99%。且3季度所得税率有所下降。以上因素对本报告期的利润亦产生积极影响。

　　3季度特种箱业务恢复正增长。3季度开始有2000只不锈钢罐箱和3500只干散货箱陆续上线。截至目前，大概有1300只不锈钢罐箱和2000多只干散货箱已经投入使用，余下的预计也将于四季度上线。另外于今年2月获批的3500只化工箱，其中1000只已经完成招标已进入建造阶段。目前特箱体主要还是干散货箱和化工箱，木材箱受经济环境影响逐渐在减少，沥青箱和电石箱等新箱体仍在试运阶段。3季度特种箱业务恢复正增长。总体上看，特种箱业务在稳步发展，将来公司还将继续根据市场需求研发新的箱种。

　　南方航空：12月运营数据分析 淡季运营平淡收官

　　2013-01-14 类别：公司研究 机构：海通证券 研究员：钮宇鸣

　　[摘要]

　　事件：

　　南方航空公布公司2012年12月份运营数据。旅客吞吐量（RPK）同比增长11.5%，运力投放（ASK）同比增长11.1%，整体供需平衡。总体客座率78.1%，环比持平，同比微增0.3%。

　　点评：

　　航空客运运营特点：内线疲软，外线景气的格局依旧国内线：公司12月份供需基本面继续改善，但供过于求的现象依旧。单月RPK和ASK同比分别增长10.4％和11.9％，供需差1.5％，环比下降1个百分点。从去年全年数据来看，国内线RPK和ASK增速分别为7.6％和9.46％，供需差为1.86％。公司12月国内线数据略好于全年均值，但亦变化不大。由此可见，国内市场相对低迷的状态没有改变，而在4季度传统航空淡季，公司运营情况也难有惊喜。

　　国际线：相比国内线，公司北美、澳洲等重点长航线依旧保持较高客座率，国际线运营仍相对景气。12月单月国际线供需增速分别为9.6％和17％，运力差-7.4％；而公司全年国际线供需增速均超过20％，分别达到23.1％和24.9％。南航在2012年国际化拓展步伐不减，且效果良好。公司国际运力投放占比已近30％，并且供需基本持平，广州白云机场已成为内地前往美洲和澳洲的第一中转枢纽。公司去年下半年陆续开通广州－伦敦和广州－洛杉矶等长航线，今年国际线投放将更着重航线拓展后的协同效应。

　　客座率：由于国内线供需基本面没有明显改善，客座率水平仍走低。12月份国内线客座率78.7％，同比下降1％。相比之下，国际线当月客座率76.6％，同比提升4.9％。

　　外贸形式继续改善，货邮业务静待复苏。

　　我国进出口增速和PMI值自8月低点后出现连续4个月的反弹。12月份PMI50.6，继续改善。进出口方面，出口形势仍明显好于进口。12月份，进口和出口金额同比增长分别为5.95％和14.03％。从公司层面来看，12月RFTK同比增长16.2％，全年货邮需求增长15.11％。从增速分析，下半年，整体货邮周转量保持平稳增长。运力投放持续萎缩，12月单月AFTK增长6.4％，显示公司对年内航空货邮市场仍持谨慎态度。

　　维持公司“增持”评级。尽管从行业层面看，4季度和1季度淡季，航空公司盈利难有惊喜，但公司自身国际化战略清晰，在稳固澳洲线的同时，欧洲和美国航线多元化正在齐头并进。今年预计公司国际线增速会略有收缩，将从“重量扩张”到“重质协同”转变；国内线运力投放有望伴随着经济回暖而加快，预计将加大传统北、上、广、深市场的机队部署。长期而言，我们看好公司未来业绩随着国内外经济形势改善的高弹性，维持公司“增持”评级，预计公司2012－13年EPS分别为0.28元和0.34元，目标价4.42元，对应2013年13倍PE。

　　中国国航：商务航线周期复苏 中国国航王者归来

　　2013-01-20 类别：公司研究 机构：兴业证券 研究员：曾旭 朱峰

　　[摘要]

　　投资要点2013年供需改善，行业有望周期复苏。随着美国和亚洲国家经济的企稳，11月份亚洲国家和地区航空市场普遍呈现触底回升迹象。IATA预计2013年全球经济复苏下，航空运输业将实现净利润84亿美元，同比增长25%。

　　受益行业复苏，国航弹性最大。国航国际业务占比大，若全球经济好转将显著受益。“十八大”之后国内商务航线需求有望逐步释放。货运市场有望走出底部，国货航将重振雄风。2011年以来，国航在利润、客座率、货邮载运率、票价以及股价等下滑幅度大于其他同行。下跌愈深、反弹愈高。国航本身管理优秀，只要行业供需改善，尤其是国际和商务航线需求向好，则国航的经营效率和业绩弹性将超越其他航空公司。

　　成本和负债管理水平行业领先。公司机队持续更新，有利于建立长期成本优势。

　　同时国航负债管理水平行业领先，对人民币升值具有很大弹性。

　　转回坏账准备、减少计提减值损失有利于提振2012年业绩。深圳航空拟转回5亿元坏转准备，增加国航EPS约0.02元。此外，预计2012年计提资产减值损失金额将大为减少。两者将提振国航2012年业绩。

　　控股股东增发和增持显现出对公司未来的良好预期。2012年6月公司决议拟以5.45元/股向大股东发行1.93亿股，募资10.51亿元。截至2012年12月20日，中航集团累计增持公司股份1.20%，彰显集团对公司未来的发展信心。

　　盈利预测：我们上调国航2012～2014年全面摊薄（假设定增完成）EPS为0.40、0.50、0.60元，对应PE为13、11、9倍，上调至买入评级。建议投资者在春运前逢低布局国航，加大配置航空股，博弈2013年航空业的周期反弹和盈利弹性。

　　风险提示：宏观经济不佳影响航空需求，运力增长过快、油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁冲击超预期，发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。

　　 保税科技：增发核准 主业做强战略稳步推进

     2012-12-09 类别：公司研究 机构：国金证券 研究员：瞿永忠 黄金香

    [摘要] 事件公司12月8日发布公告：12月7日收到中国证监会《关于核准张家港保税科技股份有限公司非公开发行股票的批复》：核准公司非公开发行不超过23,259,959股新股，发行价格9.85元/股，本批复自核准发行之日起6个月内有效。

　　评论增发只为做强化工保税仓储主业，项目实质已提前启动：公司最新收盘价10.54元，相对增发价格仅有7%空间，至此公司增发只等待最后实施，这也是公司上市15年来首次定增。此次增发预计募集资金2.45亿元，主要长江国际1#罐区改扩建项目（5万改10万）和码头结构加固改造项目。同时公司为了加快改造进度，提前达产生效，公司在增发审核通过前就已经利用自有资金启动改造，项目完成后罐容相对增加5万，码头靠泊能力和卸货速率明显提高。我们认为，公司此次增发包括此前收购华泰沥青，收购凯腾化工等等一系列运作，都显示出公司管理层进一步做大做强化工仓储主业的强烈意愿，利于公司尽快突破罐容的瓶颈，打好长期成长的基石。

　　增发募资项目对短期业绩产生一定影响，但利好公司长期发展：我们预计改造期间将对公司业绩产生一定负面影响，拆除掉的1#罐区5万罐容，对长江国际1#和3#码头进行限靠，将减少今年（影响5个月）和明年（影响8-10个月）部分化工码头仓储收入，预计12年和13年分别减少2800万（7%）和4600万（11%）营收，改造单独影响12和13年EPS约0.11元和0.18元，但影响将由5月底投入的9#罐区10万罐容对冲，预计9#罐区12年和13年营收分别约为3450万元和5200万元，公司其实也是为了平滑业绩影响，选择这个期间同时提前进行改造。而13年10月10.1万立方罐容投入运营后，预计从14年度开始增加营收为5400万，对应EPS0.14元（摊薄后），码头运转效率和靠泊能力也将大大提升，利好公司长期成长通道打开。

　　坚持看好第三方化工仓储行业的中长期发展空间：我们坚持认为，第三方化工仓储由于整体罐容供不应求，较高的准入门槛和未来对应地区石化发展规划带来的充足需求预期，使得行业盈利能力和发展空间都较好，尤其是其在对经济下滑冲击时展现出的较强抵抗性使得其具备较大的吸引力，我们认为作为优质的已经成长起来的第三方石化仓储企业都将从中持续受益，而公司积极的罐容扩张策略和意愿都将利于其长期发展。

　　投资建议我们维持公司2012/2013盈利预测，EPS分别为0.72/0.82元，对应14.6x12PE/12.9x13PE，居于行业较低水平。公司作为长三角地区的第三方化工保税仓储龙头，码头和储罐资源优势明显，“十二五”期间公司化工仓储需求快速增长局面仍将使得公司仓储业务供不应求，公司的整体盈利水平有望通过罐容的持续扩张而保持稳定增长态势，我们维持“增持”评级。

　　东方航空：淡季国内客运平稳 国际航线客运表现较好

    2013-01-14 类别：公司研究 机构：安信证券 研究员：谢红 汪立

    [摘要] ■12月数据简评：淡季客运国内平稳，国际航线表现持续较好。客运需求（RPK）同比增长9.65%，其中国内航线6.73%，国际航线17.55%；客座率77.4%，同比增长1.5%，其中国内航线76.56%，同比下降0.41%，国际航线79.73%，同比增长5.9%。我们认为虽然８月以来日本航线受政治事件影响，但国际其它航线尤其长航线需求旺盛，公司通过调整运力投放，保证国际航线周转量的高增速和高客座率，降低了日本航线对国际航线的冲击和影响。

　　货运方面，货邮周转量、可用货邮吨公里同比分别下降6.18、7.49个百分点，货运载运率同比上升0.93个百分点。

　　■2012年生产经营数据回顾：公司客运投入产出比较好，客座率同比提升幅度在三大航中最为明显。客运方面，ASK同比增长6.88%，RPK同比增长8.09%，客座率79.78%，同比提升0.89个百分点。分航线看，国际航线表现优于国内航线，RPK同比增11.30%，高于国内航线的7.35%；国际航线客座率79.75%，同比提升明显，达4.36个百分点，而国内航线客座率80.02%，同比下滑0.57个百分点。货运方面，需求有所波动，全年同比提升6.81%，货邮载运率63.41%，同比提升1.59个百分点。

　　■未来主营业务的好转，需要依赖总需求好转推动收益水平提升。从2012年行业需求增长来看，呈现旺季好于淡季的特点，主要是由于消费升级促使旅游需求旺盛，而受经济周期影响，商务需求相对较弱。我们预计2013年旅游需求仍将保持高增长，同时受出境游推动国际航线表现仍将好于国内航线；而商务需求的复苏力度，需要进一步观察经济复苏的力度。考虑2013年行业供给压力较大，中长期来看公司业绩明显提升的主要动力仍需要依赖整体需求明显好转下收益水平的提升，季度盈利波动受油价波动及人民币汇率影响。

　　■投资建议：预计今年行业运力供给压力不小，中长期公司盈利提升仍需关注国内航线整体需求的复苏。预计2012-2013年EPS0.33、0.34元，维持中性-A投资评级，12个月目标价4.0元。

　　■风险提示：突发事件、油价大幅波动、需求明显低于预期