申银万国证券研究所总经理陈晓升：
未来十年，在金融重构、资本重构背景下，在本原的
投资研究领域，一方面要加大债券投资的布局和力度，另一方面要加强量化投资的布局和力度。在此基础上，整合整个证券研究机构对于基础性金融品种的研究，以及面向零售客户的策略顾问，理财产品市场的研究。这个过程完成之后，我们的研究才能适应3-5年以后证券市场结构的变化。还有一个非常重要的，我们要强化研究机构的发展研究功能。
申银万国从2011年开始就提出了转型发展的战略，申万研究所本身也做了一些大的调整，人员规模从原来的230人增加到330人，是非常大的一次人员扩张，这次扩张也是为了因应券商行业所面临的非常巨大的挑战。
两年前在苏州的“新财富券商研究所高峰
论坛”上，我曾经讲过一句话说：“现在是最好的年代，也是最坏的年代。”到了今天，我想说一句话：“冬天已经来了，春天不会远。”为什么这么说呢？其实可以从两个方面来看，一个是从现在的卖方投资研究来看，其实市场空间是非常大的，我们今天在谈论这个本原业务的时候，显得有些沉重。这两天市场上讨论比较多的话题是基金管理公司管理费率的打折，牵涉到基金分仓佣金的下降，再加上今年各家券商的交易量，或者说佣金同比数据的快速下滑，包括基金公司的规模也在下降。我觉得这可能是一个冬天，的确是整个行业的冬天，不管是券商还是研究部门。申银万国在上个月做了一个报告，我们认为未来十年是整个中国的重构。这个重构包括在社会层面的重构和国家财政支出的重构，包括整个要素的重构，不管是土地还是人才，包括人口年龄的结构，尤其包括金融本身作为经济体当中最高级的资本要素重构，还有全球的重构。未来十年，中国在全球中的地位一定会发生非常大的改变，包括人民币的国际化，人民币离岸市场的发展，包括中信证券和很多其他同行在国际化上迈出了非常大的步伐，以及人民币这两年快速的国际化过程所带来的全球格局变化，对我们整个证券行业，包括研究机构来说，带来的冲击都是非常大的。这种重构非常重要的一个抓手或者切入点是资本市场的重构，或者说由资本市场重构带动的金改。8月13日市场快速的下跌，尽管有谣言的作用在里面，如果说金融改革本身的逻辑不能够得以成立，不能够在未来的十年得以很好的延展和推动，以及带动中国经济的重构，中国社会的重构，我们对中国的经济毫无疑问将是非常悲观的。但我们觉得这个过程中，实际上是金融重构、资本重构非常重要的抓手，就是养老金进入资本市场，这个长足的发展对卖方的投资研究来说应该是一个福音或者是很好的期盼，以此来推广，从养老金到商业保险，以及券商的资产管理，再加上QFII的快速扩张，私募的真正长足发展，这将给我们本原投资研究业务带来非常大的新市场。从这一点出发，我觉得我们需要对研究的架构、研究的体系作出非常大的调整。去年我们在本原的投资研究这一块，一方面是加大债券投资的布局和力度，第二个方面是加强量化投资的布局和力度。在这个基础上，如何整合整个证券研究机构对于基础性的金融品种，无非就是现货、期货、期权，这三大类的基础商品的研究，以及在这个基础上再去做架构在这三大商品的研究，以及面向零售客户的策略顾问，理财产品市场的研究，如果把这个过程完成之后，我们的研究才能适应三到五年以后证券市场结构的变化。这是在本原投资研究业务的基础上来谈，我们觉得既然冬天已经来了，春天其实不远。
第二个方面，证券公司的确在快速转型，各个业务线都面临非常大的挑战。对申万这种相对比较老的券商来说，它面临着非常大的困境，不管是人才、理念、公司的业务架构，或者说系统，方方面面和我们能够想到的资本市场，经济发展对证券行业提出的要求之间的差距非常之大，能不能完成一种跨越？我们证券研究机构可能在过去的十年的确是走了一个非常好的简单商业模式，用研究换佣金，使得这个行业获得了发展，但是我们会跟监管部门抱怨，如果真的把这个降下来，有可能把这个行业给毁了。回过头来，我们证券研究机构的确不能仅仅局限于现在的状态，学术研究可能是属于学校或者科研机构的本原，投资研究是我们过去十年做的事情，但是我们过去十年主要做的是股票投资研究，再往后，还有一个非常重要的，我们要回归到证券公司内部的研究机构，它所应该承担的一个发展研究的功能，不管是公司的发展、业务的发展，包括技术的发展，就是一个企业通常的角色中，在过去的十年当中，因为卖方研究的快速发展，显得发展研究淡化。但是在未来的十年，这一块一定会得到强化，尤其是金融工程或者说量化的研究这一块。我们理解，在新的真正能够市场化的发展当中，证券公司有两个非常重要的业务能力，是体现一个证券公司专业性的能力，第一个是证券定价，我们证券研究机构毫无疑问必须要给出专业权威的判断说这个股票到底值多少钱，这个债券值多少钱，给多少的收益率定价，分级基金如何定价，这是证券公司本原的研究功能。但是第二个功能我们一直淡忘的，就是产品设计，证券公司跟保险、
信托这么多混业竞争的情况下，证券公司最后拿什么去取胜？我们一没有客户，二没有渠道，三没有托管，四没有支付，我们如何跟混业竞争？核心的能力是产品设计，香港市场那么多的理财产品，90%是跟证券挂钩的，但是我们现在市场上那么多的理财产品，跟证券挂钩的比例可能10%不到，如果说证券公司能够在真正的产品设计能力上得到一个长足的进步。那么，我觉得证券公司是有可能真正和银行、保险、信托形成一个均衡的竞争关系，这种产品设计的能力来自于哪里？我们现在非常熟悉的是在主动投资里面的行业、宏观，然后在这个基础上去架构一个投资策略的研究，使得把所有的研究资源能够整合起来，给买方提供研究服务。
但是，另一方面在量化基础研究方面，包括择时、选股、配置，现货、期货、期权，像这些量化基础研究，因为市场的条件、市场的结构、产品的创新、监管的放松根本达不到要求，所以我们的研究也无从入手，我们都只能做学术研究，但是一旦格局打开之后，这些金融的产品创新放开，加快步伐，转融通、做空，这样的期权权证，股指期货，股票的期权，再加上商品固定收益，债券的升级，有了这些基础之后，那时候才是考验专业能力的时候，那时候个人投资者才有可能真正从资本市场退出，使得这个市场成为一个机构化的市场，这时候才是考验我们证券研究机构里面的专业能力，尤其是在产品设计。因为产品设计是把量化的工具全部整合起来，非常自由地组合结构化的能力，有了这种能力之后，我相信证券机构的春天就来了。
