A股如何被量化：做概率、定策略、避风险

       随着融资融券、股指期货、跨市场ETF、商品CTA等新金融工具的出现，量化投资和对冲基金势必在中国市场有着显著的发展前景。《红周刊》记者近日奔赴深圳参加中国首届对冲基金年会，会议期间专访了博时ETF及量化投资组投资总监王政、锐箭资产管理有限公司副总裁王济璋先生。
　　《红周刊》：国内股民对量化投资这块的接触不多，能否解释一下量化投资主要都包括哪些因素？
　　王政：是的，量化投资更多的应用是在公私募机构或专户方面。量化投资主要内容，我觉得有三个方面。第一个就是对未来收益的预测或者叫α的预测，做任何投资，如果没有这种预测能力，则很难拿到超越市场的收益，如果把投资当作一场战争的话，这是你进攻的武器；第二是风险和回报的结合，很多量化基金都采用对冲的手段，把它认为具有控制能力的人提取出来；第三是交易成本的管理，量化投资不像基本面投资，它是劳动密集型的活动，每只股票赚的钱很少，要是交易成本管理不好，收益很难得到有效的最大化。尤其是我们经常在国内看到研究员给你一个报告，觉得收益很好，其实仔细地看，交易成本的管理做得不是很仔细，造成真正操作结果会和研究的成果差异很大。
　　量化投资做的是大概率
　　《红周刊》：现在国内的量化投资处于何种水平？
　　王政：随着融资融券、股指期货、跨市场ETF、商品CTA等新金融工具的出现，量化投资和对冲基金势必在中国市场有着显著的发展前景。与国外同行相比，我们的研究仍处于起步阶段。如何在资产管理业有效引进量化投资的手段和方法，让量化投资成为产品创新和提升市场透明度的有效工具，是中国资产管理业必须思考和面对的问题。
　　《红周刊》：什么是α？
　　王济璋：简单来说，α就是一个投资者的回报里面如果把风险因子的回报去掉以后，剩下的就是α，β代表的是波动率。作为一个量化投资者，我们把α和β分得很清楚。当然了，我不想说不使用β投资的人是错的，一个人如果能判断出市场的方向，他就应该β投资，作为量化投资者我们最关心的还是α。如果光关心市场风险，就把β去掉，剩下的就是α。
　　《红周刊》：如何去寻找α？
　　王济璋：其实，我们来中国之前想过这个问题，现在中国市场很像上世纪90年代的美国市场。第一，70%～80%的投资者都是自主私人投资者；第二，现在中国的对冲基金不是很多；第三，量化对冲基金更少。
　　中国现在的α机会是很多的。如果我们知道市场犯了一个错误，我们会问自己，这是偶尔的错误还是频繁的错误？做量化对冲基金的人最关心的是大概率的情况，所以我们要问这是不是频繁的错误，如果我们知道这是频繁的错误，我们需要把它改成能用统计回答的问题，比如说这些股票相比哪些股票市值更贵，或者说这几个条件符合了以后，这些股票的价格会不会反弹。
　　我强调两点。第一，我们做的是科学研究，需要β特别干净，大家知道有很多偏差，比如IPO等，这种情况下你的β就不是很稳定，做研究之前必须处理好这个问题；第二，在研究之前必须选好哪些股票在真正交易的时候能符合模型的结果，有些股票其实做模型以后觉得挺好的，但是真正交易的时候则不能达到这些回报，所以必须很慎重地处理这个问题。
　　量化投资可以选择很多策略
　　《红周刊》：王总从事量化投资多年，有什么窍门可以分享一下吗？
　　王政：我大致总结了两个方面的经验。第一个就是风险模型的重要性，所有投资都是在一定的目标风险上去做投资，而且在这个目标风险的基础上取得最大化收益率；第二个是从量化投资角度来讲其重要性在于广度，所有投资有广度的时候收益就会稳定，风险分散得好。做基本面投资的时候，要看2000家公司是很难的，在量化中要实现这个目标就相对容易，犯一点错误也可以，但两只股票选错一只，就很惨，如果有100只股票，选对51只，概率就大很多了，广度对量化投资基本是比较关键的。
　　《红周刊》：有什么策略吗？
　　王政：量化投资其实有很多策略，基本上归结为三类，一是选股策略，这是比较稳定的，也是一般做量化投资都会采用的方式，因为股票比较多，机会比较多；二是行业/风格轮动，至少有几十个行业做投资，相对来讲机会比股票少，但相对比择时的机会多，择时机会少，选对50%的概率，就会持平。
　　量化投资与基本面投资不抵触
　　《红周刊》：究竟量化投资和基本面投资有多大区别？
　　王政：其实这两种投资只是方法不同而已。基本面更注重的是个股的筛选，比如做公司调研、组合构建。量化投资可以选择很多策略，从这些策略里再做组合进行投资，某些策略可能是覆盖市场所有公司的，广度就会比较好。比如最原始的量化策略基本是从PE和基本面出发，然后是分析、测试、组合构建、分析回报等。它们的区别是，基本面投资更偏重于艺术的成分，量化投资相对偏科学一点，要开发一些系统的规律。
　　《红周刊》：在A股做量化，有什么本土特点吗？
　　王政：我在中国做量化投资是2004年开始做的。国内真正量化投资发展是从2009年之后开始加速的，越来越多的专户和机构开始配置一些量化的策略。
　　第一个是需要有一个比较好的投研团队，人在任何投资机构里面都是最重要的部分，需要对A股市场有比较深入的了解，中国市场和全球市场还是有一定差异的，需要一些个性化的研究。
　　第二个是每个投资策略不会永远都有效，有的策略一、两年就会失效，有的策略可能几个月就会失效，要不断研究新的策略，这个过程就要求你不断地研究新的策略。
　　《红周刊》：在中国做量化对冲基金有哪些困难？
　　王济璋：第一就是Hurdle Rate，一个投资者在银行能拿到4%~5%的无风险收益，所以回报肯定要比4%~5%高；第二点，交易成本还是非常高的，像融资融券的价钱还有杠杆的问题；第三点，现在的融资融券还有一些困难，大概有250~275只股票可以融资融券，不是整个市场都可以做融资融券；第四点，现在中国市场和交易环境相比海外还不是特别成熟，我们觉得这个是可以慢慢改善的。
　　海外对冲基金在中国发展也会面临很多问题，如中国的无风险利率比海外高，投资者要求的回报更高，交易成本更高。还有融券做空比较困难，现在只有大约275只可融券标的；技术和交易环境还不够成熟，没有通用的量化交易接口；算法交易还未普及。
　　《红周刊》：看到这些困难以后，应如何处理？
　　王济璋：作为量化投资者，首先是α，α应足够大，这些都不是困难，其实α还是不够，要非常注意所有的风险因子，要注意交易的细节，交易时候要注意很多东西。做量化对冲基金很需要人才，我们团队已经合作了大概有9年。人才是大问题，我们的团队已经有9年工作的经验，工作还是很开心的，这个是我们挺自豪的一面。