就如众多其他的对冲基金公司一样，高桥资本管理（HighbridgeCapitalManagement）公司也经历了悲催的2008年。其旗舰基金高桥资本集团多重策略混合基金，净值下跌超过了27%。然而此前，该基金自高桥合伙创始人杰伦杜宾及亨利斯维克于1992年推出以来仅经历过一次回撤。它的转换套利组合投资账户，表现更差，净值下跌了近45%。屋漏偏逢连夜雨，在投资损失与投资者赎回的双重压力下，公司旗下管理的套利基金资产从2008年年初的278亿骤降至今年年初的173亿。
不过高桥资本这家主要由银行业巨头JP Morgan控股的公司，仍有一大亮点。它的统计套利对冲基金在2008年上涨超过了22%，让其他基金大惊失色。正如高桥投资组合经理阿联苏尼尔所解释的，统计套利者在去年从流动性下降及波动率尖峰过程中造成的证券价格扭曲中获利不菲。
“统计套利者并不走寻常路。”苏尼尔说：“我们是流动性的提供者。如果时机运用得当，我们在价格回归正常时赚取经纪收益。”
在2008年这样一个流动性短缺的时代，给予流动性提供者，包括统计套利者在内的回报激增。同时由于没有迹象表明证券市场会很快稳定下来，因而统计套利基金看上去会在2009年甚至更长的一段时间里安享它们的美餐。
统计套利者依赖于计算机模型和高速交易技巧来发现市场上价格波动异常。尽管这些统计套利基金作为一个整体还比不上高桥资本的整体表现。晨星（Morningstar）发布的统计套利指数在2008年依旧下跌了6.21%，但它们在晨星1000对冲基金指数下跌22.41%和标普（Stand&Poor）500指数下跌38.5%的这样一个时期里，表现不能不让人刮目相看。尽管大多数对冲基金经理在第四季度遭受了最严重的损失，然而统计套利基金经理们却在年末取得了正的收益补偿。晨星统计套利指数在2008年最后的三个月里上升了1.44%，而与之相比，更大范围的晨星1000则产生损失10.62%。
在2007年的夏季，这种策略的戏剧性转折几乎被认为是已经了无希望了。在当年8月的头的两周内，统计套利交易商，包括主要的参与者像AQR资产管理(AQRCapitalManagement)、D.E. Shaw & Co.、高盛（Goldman SachsAssetmanagement）以及文艺复兴科技（RenaissanceTechnologiesCorp.）在内，都遭受巨亏。比如，高盛一度达到50亿的“环球证券机遇基金”（Global EquityOpportunitiesFund）跌去了30%，而规模为17亿的高桥统计机遇基金（Highbridge StatisticalOpportunitiesFund）也跌去了18%。对于像高盛和高桥这些基金的经理们还可以勉强支撑——在当月晚些时候表现迅速恢复，然而对于那些受迫于赎回的基金经理们则错过了反弹良机。回顾这种致命的回撤，据麻省理工斯隆管院的金融教授安德鲁罗说，大部分情况是由于信用市场对追加保证金的要求导致的而非统计套利理论缺陷所致。
“最大的可能是因为多重策略基金需要套现来满足其他方面投资的追加保证金的需要，所以出现了踏空机会的情况。”罗认为。
然而投资者受到了震惊而赎回。据来自于加州尔湾管理对冲基金资产达90亿的太平洋另类资产管理公司（PacificAlternativeAsset ManagementCo.）的合伙创始人及执行董事朱迪丝波斯尼科夫估计，截止到去年年初，用于统计套利的约占对冲基金资本三分之一到二分之一之间的资金被赎回。与此同时，许多大型投行的专用交易席位也离场了。这场仓惶出逃为2008年的反弹创造了条件。罗指出统计套利交易者试图做多波动率，它们在2008年的第四季度直线上升到了历史最佳水平。
“利差扩大、波动率上升，其结果是，这些策略的盈利得到提升。”罗这位掌管有7亿美元的数量对冲基金经理同时也是麻省剑桥的阿尔法simplex公司的合伙创始人、CEO及CTO说：“这些，对于统计套利交易商而言，都是最理想的条件。”
统计套利交易商有点像以买入价买进证券并以卖出价卖出证券的准做市商，但他们并非同时进行买卖。当然，真实的做市商有义务同时买进并卖出证券。这使得他们在证券价格迅速变动时十分敏感。这样他们就有可能在上升的市场成为空头而在下跌时成为了多方。为了弥补这种风险，做市商会在波动大的市场中加大买入—卖出价之间的招投标价差。尽管统计套利者没有双向报价的义务，但他们仍然可以从扩大的价差中获利。
“策略赚钱的方式来源于为市场提供流动性。”保罗辛普森这位同时管理两支伦敦耆卫资产管理公司(OldMutualAsset Managers)统计套利基金的基金经理解释道：“当波动率扩大时，从更极端价格中获利的机会也提高了。”
基金经理们深信他们alpha（alpha是用来衡量基金经理超出市场表现的一个标准）源自于他们所酷爱的计算模型而非市场结构（译者按：每个人都认为自己的能力强，而不是运气好）。每个统计套利基金都有不同的模型，而且通常也会多于一个，但辛普森说模型多数是用来追踪那些通常在同一时刻同方向运行的证券（称为相关性高的）或那些不总是同一方向运动，但在一定观察期内共同波动的证券（相关性较低的），例如价差或比价（称为协整）之间的关系。
辛普森有资格这么讲。自20世纪80年代后期他从风险管理领域进入量化投资以来，他在多家交易所，其中也包括德意志银行和瑞银集团做过证券套利的御用交易员。他最终在伦敦的千禧资本管理公司(MillenniumCapitalManagement)对冲基金就职，在那里，他和他的同事约翰道合作开发统计套利程序。在2006年1月，耆卫资产聘请了辛普森及道，让其利用他们7年前开发出并不断改进的模型来管理共计3.2亿美元资产的两支对冲基金。他们的旗舰基金在2008年收益超过18%。
就像几乎所有的统计套利基金，耆卫资产投资组合是市场中性的，这意味着其收益于整个市场的价格变动无关。尽管有些统计套利商在他们的模型中可能会运用证券的基本面信息，比如市盈率等指标，但大多数的统计套利商，包括辛普森和道在内不需要采用。
“我们所用的模型完全由相对价格的演化驱动。在从几分钟直到几年的不同时间间隔中，均值回归是一种在证券市场上可被良好观测到的现象。”辛普森及道的基金交易大量以全球为基础的流动性证券。每一头寸的平均持有期通常是以天计，而非以周而论。
多数统计套利基金的平均持有期较耆卫资产为长（太平洋另类资产的波斯尼科夫估计行业平均周期为2、3周）。但即使一周的时间对于马帅克弗拉德兹斯基而言也太长了，他纽约的泰雷兹基金管理公司(ThalesFundManagement)每天都要调动其一千两百万个投资组合中的10%到40%。弗拉德兹斯基这位来自普林斯顿大学的理论物理学博士运用数学原理从天量数据中寻求微小的价格扭曲并进而预测市场最多持续几小时的价格变动。
弗拉德兹斯基自二十世纪九十年代初期开始从事统计套利工作。1994年他与唐纳德苏斯曼创立的帕洛马合伙管理公司（PalomaPartnersManagementCo.），现为康涅狄格州资本20亿的格林威治（Greenwich）投资公司那里获得风险投资创立了泰雷兹金融集团。在1999年1月，弗拉德兹斯基推出了泰雷兹基金，该基金在2007年8月出现滑坡前运作取得了巨大的成功。泰雷兹基金在那年以下跌8%结束并因此遭到大批的赎回。弗拉德兹斯基选择了将投资人的钱返还，而不是坚持继续使用不再能带来好结果的模型进行交易。他在去年5月里推出了声称的改进版模型的新基金。他缩短了所寻求趋势的平均周期并内建了选择最佳卖出时机的最优化程序。
泰雷兹并非是唯一一个在2007年大风暴后惨遭赎回的基金。实际上即使那些表现很好的经理们，不仅在2007年年底而且在整个2008年期间也惨遭了赎回。太平洋另类资产管理公司的波斯尼科夫称，统计套利基金为投资者们提供了相对多数对冲基金好的流动性，他们不需要那些每一两周产生收益的投资组合的一个较长的锁定期，因此那些需要现金的投资者把统计套利基金当作货币性一样动用它们。
信贷危机增加了统计套利基金经理们的压力，对于那些仍在交易的基金经理，他们就必须得降低杠杆比率。在2007年的8月前，对于统计套利基金经理而言，8倍的杠杆是不稀奇的，麻省理工的罗说：“目前同行的杠杆比例直线下降。”他补充道：“你可能很难找到统计套利基金经理采用超过5到6倍以上杠杆比例了，现在他们采用的杠杆比例约为3到4倍。”
高桥资本的苏尼尔认为统计套利基金在2008年的市场风暴中排名较大多数使用其他策略的基金靠前。“供求平衡的态势很适合基于统计套利概率的短期预测。”他补充道：“我觉得这些条件将会持续一段时间。”
并非苏尼尔一个人这么想。波斯尼科夫也表示芝加哥期权交易所（CBOE）波动率指数VIX，这一用来测度美国证券市场的关键指标，以标普500期权来表示的短期波动率为标的，预期在今年年底前会持续四十到六十之间的较高位置。为了以防波动率下降，他每两三天就改变投资组合。“较小的时间框架能更快跟随波动率发生的变化。”波斯尼科夫解释道。他期待这些基金在市场平静下来时，波动率恢复到正常尺度内，即VIX在二十到三十五的水平内稳定住。他挑战最大是来自寻求市场容量，像旋转舞者们一样的基金经理只能动作一定量的资金。
对弗拉德兹斯基来说，他打算对泰雷兹总资产进行限定，多头和空头的总上限为二十五亿美元。现在他已实现了一半。他为新的基金募集了三千万美元，其目标杠杆率为4。“流动性是一种限制，需要快速地进出。”弗拉德兹斯基认为。他的基金在去年仅仅运作了八个月，却盈利了百分之十三。他的头寸趋向于那些大中型股票，它们能承受其快速交易的节奏。
虽然高波动率通常能增加统计套利的收益，不过物极必反，在极端的市场条件下，慌不择路的强制卖空压倒了正常交易关系，因此统计套利模型就会失效。
金森杜博伟，麻省剑桥的NEPC投资咨询公司的对冲基金高级顾问认为，对于统计套利基金，最佳的盈利波动率是VIX在二十到四十之间。“低于二十则价格没什么变动，而高于四十则所有品种同涨同跌。”他说：“统计套利需要一定的偏差，出现偏差时那些最好的股票表现超出最劣的那些。”杜博伟预期波动率在今年年底会下降到最佳点，并预期价格偏差也会增多。但他预期在那时，投资于对冲基金的客户的分散化是投资组合中的小一部分，分配到统计套利基金上可能会有所不足。
在投资人信心低落时，由于流动性稀缺而使市场波动率保持高水平，尽管还是低于去年秋季的历史水平。统计套利基金愿意把这种未来一段时间内的良性环境来独享。不过从理论上讲，统计套利是一种全天候的策略，因为它们取决于短期的价格变动。即使当市场条件不是那么合适是，它产生的经风险调整基础上的收益尤其有魅力。
“统计套利可以降低投资风险到一种你在其他策略中无法想象的水平！”高桥资本的苏尼尔说。
